权证问答及风险揭示（一）_投资者教育活动_投教基地

权证问答及风险揭示（一）

发表日期：2020年01月07日

什么是权证？

答：权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证是证明持有人拥有特定权利的契约。权证中约定的证券通常被称作“标的证券”（或“基础证券”），即发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。

权证有哪些种类？

答：权证有很多种分类方法：

    按照未来权利的不同，权证可分为认购权证和认沽权证。其中认购权证是指发行人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买标的证券的有价证券；认沽权证是指发行人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人出售标的证券的有价证券。
    按照行权模式的不同，权证又可分为欧式权证和美式权证。其中欧式权证是指仅在到期日可以行使约定权利（简称“行权”）的权证，美式权证是指在到期前随时可以行权的权证。
    按照发行人的不同，还可分为公司权证和备兑权证。其中公司权证是指标的证券发行人发行的权证，备兑权证是指标的证券发行人以外的第三方（如大股东、券商等金融机构）发行的权证。

权证的作用有哪些？

    答：权证主要有以下三个用途：
     ⑴套期保值和风险管理。根据高风险、高预期收益原则，套期保值的目标是使风险降幅大于预期收益率应有的降幅。风险管理的目标是使风险水平降到可以承受的水平。权证的最大作用，就是可以和投资者手里的标的资产构成避险组合。比如，股票投资者担心手里的股票价格下跌，就可以买入该股票的认沽权证来对冲风险。
     ⑵套利。在考虑了交易成本和税收之后，只要权证现实的价格不符合资产定价公式，就存在无风险套利机会。基于同一标的资产、到期日和执行价格均相同的认购权证和认沽权证之间存在一个平价关系，如果权证的市场价格不服从这个平价关系，就可以通过“卖高买低”进行无风险套利。
     ⑶投机。权证具有较高的杠杆率，权证投资的成本仅为标的证券投资的几分之一，且由于权证T+0交易，因此这也就放大了投机者的投机能力和投机收益。当然，高收益伴随着高风险，权证投机的损失也相应地被放大，甚至有可能损失全部的投资成本。

为什么要权证投资者签署风险揭示书？

答：因为权证属于高风险、高收益的投资品种，适宜风险偏好型的投资者参与。但由于广大中小投资者还缺乏对这一创新产品的认识，特别是缺乏对其中所含风险（如创设机制可能影响权证交易价格等）的了解，所以，上证所要求权证投资者参与交易前都须签署的风险揭示书。
同样，武钢集团在2005年11月18日发布的《关于武汉钢铁(集团)公司认购权证、认沽权证上市的第二次提示性公告暨行权期调整的提示性公告》中第一条也对投资者进行了该项风险提示，上海证券交易所也已在武钢权证上市前一天发布了相关通知，提前告知投资者将启动创设机制，投资者对这些事实应有清醒的认识和判断。

什么是认股权证？

答：认股权证又被称为公司权证，是由上市公司发行的认购权证。认股权证持有人行权成功后获得的证券，为上市公司新增发证券。我所上市的认股权证代码中含有“ CWB ”标示。

影响权证价格的主要因素有哪些？

    答：决定权证价值的主要因素有：标的资产价格、标的资产价格波动性、权证期限及其行权价格、市场利率以及现金股利等。
   （1）标的资产价格：由于权证是以标的资产为基础而产生的衍生产品，标的资产价格也就成了确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。标的资产价格越高，意味着认购（沽）权证持有人执行权证所获收益越大（小）。因此标的资产价格越高的认购（沽）权证，其发行或交易价格往往越高（低）。
   （2）权证行权价格：与标的资产价格相反，权证所约定的行权价格越高的认购（沽）权证，其发行或交易价格往往越低（高）。
   （3）权证有效期：权证有效期越长，权证的时间价值越高，因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。
   （4）标的资产价格波动性：标的资产价格波动性越大，标的资产价格出现异常高（低）的可能性越大，那么权证处于价内的机会也就越多，因此权证发行价格或交易价格一般也就越高。
   （5）无风险利率：无风险利率的高低，决定着标的资产投资成本的大小。无风险利率越高，投资于标的资产的成本越大，因而认购权证变得较具吸引力，而认沽权证的吸引力则相应变小，故认购（沽）权证的发行或交易价格就会越高（低）。
   （6）预期股息：我国权证管理暂行办法中规定，标的派息将调整行权价，调整公式为：新行权价格＝原行权价格×（标的股票除息价／除息前一日标的股票收盘价）。

权证的名称中包含了哪些含义？

答：权证的名称中包含着丰富的信息。以“宝钢JTB1”为例，“宝钢”代表约定的未来行权标的证券是宝钢股份，“JT”代表发行人是宝钢集团（“JT”是“集团”的拼音首字母）发行的，“B”代表持有人拥有未来“买入”的权利，该权证为认购权证（如果字母为“P”则表示持有人拥有未来“卖出”的权利，该权证为认沽权证），“1”代表第1只权证。将“宝钢JTB1”这些文字、字母和数字联合起来理解，便是“宝钢集团发行的第1只宝钢股份认购权证”。这里的权证是指标明买入权利的认购权证，与其对应的则是标明卖出权利的认沽权证，如武钢JTP1，即“武钢集团发行的第1只武钢股份认沽权证”。
而长电CWB1这样包含CW（Company Warrant：公司权证）字段的权证，是上市公司自身发行，用于融资的公司权证，当这些权证行权时，公司相应的增发新股，股本会被摊薄，请投资者注意。

权证价格的市场波幅往往都超过股票，那如何来认识这种交易品种？

    答：由于权证产品固有的特征，权证价格波动较大。由于权证是有存续期限的衍生交易品种，加之有涨跌停幅的限制，其剧烈波动的幅度背后蕴含着极大的风险，在权证交易出现单边行情的市况下，极有可能无法及时平仓，投资者进行权证投资时对这些风险应有清醒的认识。
    2005年8月25日至10月27日41个交易日中，宝钢JTB1从最高价格2.088元，一直跌到最低0.682元，跌幅高达67.34%；而从10月27日至11月24日21个交易日，又创出2.11元的历史最高价。如此剧烈的波幅及其隐含的风险，与传统的现货品种形成了较大的对比。
    虽然有投资者冲着T＋0的交易制度，并抱着当日平仓的心态去参与权证的交易，但是，如果绝大部分权证交易者都有这样的心态，就会出现日内一旦出现下跌就持续暴跌，甚至跌停乃至连日跌停，届时投资者根本无法实现当日平仓的初衷。因此，投资者对权证的高风险性应有清醒的认识，并且认真对待相关监管机构对权证异常交易状况所可能采取的规范措施。

权证的理论价值与权证的市场价格是相同的吗？它们是如何得出的？

答：权证的合理价格是在权证的理论价值附近变动，两者并不是完全相同的。权证的理论价值是按照国际通行的定价公式，通过选取股票价格、权证条款（行权价格、存续期、行使比例等）和股票价格波动率等参数计算得出的。如很多机构都采用一种叫“B-S模型”的期权定价模型，但这个模型对多数缺乏专业知识的投资者而言，可能显得晦涩难懂。况且，对于权证的理论价值，计算时选取参数的不同也会导致结果存在一定的差异。
因此，投资者在一些研究报告中会看到对于同一只权证有不同的理论价值。又由于权证的市场价格还受到市场供求关系的影响，所以权证的理论价值只是确定权证价格的重要参考。

什么是权证的最后交易日、行权期、到期日？

    答：权证最后交易日是权证在二级市场上交易的最后一天，具体日期请详细阅读各权证的公告，这之后投资者再无法从市场上买进或者卖出该权证，只能选择放弃或者行权。一些深度价外的权证，经常会在最后交易日大幅下跌，请投资者注意风险。
    权证的行权期是供权证行权的日期，行权期的交易时段内，投资者按照各权证公告的说明进行行权申报即可行权。有些权证的行权期为五个交易日（如国电JTB1），有些只有一天（如宝钢JTB1），请投资者详细阅读权证公告，避免搞错行权期。
    到期日是指行权截止日，此日后该权证就退出市场，既不能买卖，也不能行权，不再有任何价值。

权证的涨跌幅是如何计算的？

    答：为反映权证作为股票衍生品的特性，上证所对权证实施与股票价格有关的涨跌幅限制，而不是10%或5%的固定涨跌幅限制。
    计算公式如下：
    权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价) × 125%×行权比例；
    权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价)×125%×行权比例。
    当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零。
投资者可按照如下方式计算权证的涨跌幅价格：
    首先计算当日股票涨跌停价格与前日股票价格之差，该价格可称为“股票涨跌变动价位”，计算结果精确到“分”；
    其后，计算股票涨跌变动价位的1.25倍，得到“权证涨跌变动价位”；
    最后，在前日权证收盘价格的基础上，加或减权证涨跌变动价位，计算结果精确到“厘”，就可以得到权证的涨跌幅价格。
    以武钢JTB1 为例，11 月24 日，武钢JTB1 收盘价为1.172，达到涨幅价格，是按照如下方式计算得出的：
    11 月23 日，G 武钢收盘价格为2.77 元，武钢涨跌变动价位为0.28 元，乘以1.25 倍可得到权证涨跌变动价位为0.350 元，11 月23 日，武钢JTB1 收盘价格为0.822 元，涨幅价格恰好为1.172。
    11 月28 日，武钢JTP1 收盘价格为1.498 元，达到跌幅价格，是按照如下方式计算得出的：
    11 月25 日，G 武钢收盘价格2.91 元，武钢涨跌变动价位为0.29 元，乘以1.25 倍可得到权证涨跌变动价位为0.3625 元，11 月25 日，武钢JTP1 收盘价格为1.86 元，减去涨跌变动价位得到跌幅价格为1.498 元（计算结果精确到“厘”）。

如何进行权证的简单合理估价？

    答：为了让多数投资者容易明白，这里我们打算介绍一种简单明了、易被掌握的权证定价方法，来对权证价格的合理性进行初步的判断。
    一张权证定价是否合理，当然要看该权证到期时所能取得的收益。为了表述方便，用符号ST表示权证到期日标的股票的价格，X表示权证的行权价格。我们知道，认购权证的未来收益为Max(ST－X，0)，认沽权证的未来收益为Max(X－ST，0)，其中，Max( )为最大值函数。可见，权证的未来收益主要取决于标的证券的未来价格。
   显然，如果权证的价格接近于该权证未来收益的现值，该权证就是合理定价的；如果权证的价格小于该权证未来收益的现值，则该权证是被低估的。因此，判断一张权证的定价是否合理，主要取决于对其标的证券未来价格判断的准确程度。

如何从实时的权证价格去倒推权证到期时标的证券的价格呢？

    答：当然，我们也可以从权证的价格去倒推权证到期时其标的证券的价格。为说明该方法，这里以宝钢认股权证2005年11月30日的交易价格为例加以说明。
    宝钢认股权证2005年11月30日的收盘价为1.659元，也就是说，2006年8月30日宝钢股票的价格必须至少达到6.159（=4.5＋1.659）元才是可行的，这其中还不考虑利息成本，这在理论上也许是可能上，但实际上原有宝钢股票在行权日能否达到这一价格却有很大的不确定性。
    我们知道，对于欧式认购权证，权证到期日标的证券价格越高，则权证的内在的价值越大，其上限为当日的标的证券价格。如2005年11月30宝钢股票的收盘价为3.92元，那么其认购权证当日的价格上限即为3.92元；对于欧式认沽权证而言，权证到期日标的股票的价格越低，则权证的内在价值越大，其上限为行权价的连续复利现值。

权证与基准股票间的价格变动是怎样的关联关系？

答：权证作为基准股票的衍生产品，其价格变动理论上应与其标的证券（如基准股）的价格变动有密切和相对稳定的关系，并应当是在权证的理论价值附近波动。
考虑到市场中供求关系的影响，可能会产生一定的偏离，但这种偏离不应太大，并且持续时间不应过长。加之有创设机制的存在，有望纠正权证市场可能出现的不正常或非理性的交易状况，从而维护着权证这一创新产品的健康稳定发展。