投资策略

策略周报—反弹仍在路上,关注周期机会20191222

海外经济整体仍属稳健,地缘政策风险的压力有所舒缓,在海外流动性仍偏好于宽松之下,风险偏好提升,多个海外股市连续创出新高,同时中美贸易第一阶段协议达成的积极信号以及中美领导人再次通电话,双方就中美贸易协议第一阶段的达成均表示了积极的态度,外部环境的改善有助于A股风险偏好的提升,支持反弹延续;国内11月经济短期回暖明显,这对于改善市场的经济预期有利,受今年季末冲高的规律与暖冬等因素影响,12月经济有望继续保持较好,中央经济工作会议释放稳定的信号,整体政策偏暖,有利于经济企稳回升,结构性通胀缓解,而PPI见底回升,工业企业补库存的周期也可能来临,经济支持市场反弹延续;央行加大逆回购力度平抑年底流动性紧张,14天逆回购利率下调,海外资金连续27个交易日流入A股,流动性环境整体有利于A股;证券法修订审议,大幅提升违法成本,资本市场改革深入,有助于进一步夯实中期牛市基础。综上,我们认为本轮反弹仍将延续,行业选择上建议继续关注性价比占优,同时存在边际改善的周期类行业:1)资本市场改革开放和政策红利下以及市场好转下,券商股值得重点关注和配置;2)银行和房地产低估值品种在政策改善、经济回暖、估值切换之下值得关注;3)受益于稳增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运等板块以及钢铁、建材、煤炭等行业的机会也值得关注;中期继续关注消费白马和科技龙头。

一、海外风险缓和,全球风险偏好提升,中美贸易谈判进展积极,支持A股继续反弹。海外经济来看,11月,欧日制造业PMI荣枯线下回升,韩国、印度、巴西、俄罗斯等过制造业PMI均荣枯线上大幅提升,中国制造业PMI也再次大幅回升至荣枯线上,只有美国制造业PMI位于荣枯线下继续微幅回落,但美国三季度GDP较二季度略有回升,核心PCE符合美联储目标,非农数据也显出美国经济结构性向好,降息等货币宽松政策暂时停止也显示出美国经济信心,整体上全球经济在11月出现回升,这推升了全球经济增长的乐观预期;12月已经公布的制造业PMI来看,日本为48.8,前值为48.9,欧元区为45.9,前值为46.9,英国为47.4,前值为48.9,均出现了下行,中期全球经济增速下行尚未结束,但目前来看加速回落的可能性也较小,对市场风险偏好影响有所缓解。海外事件来看,12月18日众议院表决通过特朗普弹劾条款,后续该弹劾案将正式提交至参议院审议,但要获得通过需参议院三分之二多数赞成,由于共和党占据了多数,弹劾成功的概率较小,但是明年美国大选的不确定性仍然存在,成为明年核心的政治风险事件,与美国相比,欧洲风险事件有所舒缓,英国大选保守党获得重获议会多数席位,最新《脱欧协议法案》已获议会投票通过,后续议会的阻挠明显减小,硬脱欧风险基本消除。而中美贸易第一阶段协议达成,中国为促成协议的最终签署和落定释放出积极信号,国务院关税税则委员会先对原计划于12月15日12时01分起加征关税的原产于美国的部分进口商品,暂不征收10%、5%关税,对原产于美国的汽车及零部件继续暂停加征关税;后公布第一批对美加征关税商品第二次排除清单,自2019年12月26日至2020年12月25日,不再加征我为反制美301措施所加征的关税,已加征关税不予退还;之后将继续对美加征关税商品排除工作,适时公布第二批对美加征关税商品排除清单;另外,中美领导人再次通电话,双方就中美贸易协议第一阶段的达成均表示了积极的态度。整体上来看,海外经济整体仍属稳健,而地缘政策风险的压力有所舒缓,在海外流动性仍偏好于宽松之下,风险偏好提升,多个海外股市连续创出新高,同时中美贸易第一阶段协议达成的积极信号,外部环境的改善有助于A股风险偏好的提升,支持反弹延续。

二、经济短期企稳改善可能性大,中央经济工作会议释放稳定信号,构成市场反弹主要动力。11月制造业和非制造业PMI超预期回升,工业生产大幅反弹;投资增速整体平稳,基建投资小幅上升,房地产、制造业投资小幅下降;11月社零增速回升,汽车增速继续收窄,对消费的拖累进一步减小;出口仍旧疲弱的同时,进口却超预期增长;11月信贷总量超季节性回升,新增企业贷款同比大幅高增,表现强于季节性,成为推动信贷超预期的主要因素,且新增中长贷占比提升,结构持续优化。11月经济短期回暖明显,这对于改善市场的经济预期有利,受今年季末冲高的规律与暖冬等因素影响,12月经济有望继续保持较好,从12月高频数据看,房地产和汽车销售较好,下游需求整体平稳,而钢厂开工率和电厂耗煤量虽均有所回落,但也维持高位,工业生产仍然维持较好。从价格来看,11月CPI创出了4.5%的高位,PPI同比-1.4%,提升0.2个百分点,后续CPI在低基数效应和春节因素下可能进一步冲高至5%以上,随后预计将逐步回落,PPI在高基数的影响消退后,12月PPI同比增速仍将上行,但依旧难以走出通缩区间,2020年将在需求恢复下可能低位修复。整体上来看,经济短期企稳回升,结构性通胀和工业通缩压力缓解时点临近,这有助于市场反弹。而之前召开的中央经济工作会议,稳字当头,财政政策积极、货币政策略松,金融去杠杆缓和、房地产稍放松等对于经济基本面和政策预期的改善有利,而强调结构性改善、质量的提升、创新发展、国企改革等又是方向和主线,而资本市场的改革力度进一步加大又是市场基础,中央经济工作会议勾勒的环境对市场的明年走势有利,对短期风险偏好的提升也有推动作用。

三、央行加大逆回购力度平抑年底流动性紧张,14天逆回购利率下调,海外资金连续流入A股,流动性环境整体有利于A股。12月18日,央行开展2000亿元逆回购操作,其中14天期逆回购操作利率2.65%,较前次操作下降5个基点;12月19日,中国央行继续展开逆回购操作,且当日无逆回购到期,净投放2800亿。其中300亿元7天期和2500亿元14天期逆回购,操作利率分别为2.5%、2.65%,均与前次相同。央行重启逆回购操作两天投放近5000亿的流动性,主要目的是维持年底流动性的稳定,而14天逆回购利率的下调主要是是继央行1年期MLF利率和7天期逆回购利率下调后的顺势下调。货币政策在全球经济增长乏力以及新一轮宽松的背景下易松难紧,在外部制约逐步减弱之下目前货币政策的着力点主要在国内,中央经济工作会议提出“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,降低社会融资成本”,并明确提出“增加制造业中长期融资,更好缓解民营和中小微企业融资难”,国内货币政策整体上以稳增长和降成本为着力点,央行在不大水漫灌的同时将会继续保持流动性的宽松,年后仍有降准的可能,同时仍将通过下调MLF、OMO等政策利率疏通利率,引导实体经济融资成本下降,支持制造业中长期融资。货币政策和宏观流动性对A股整体有利,而资本市场的开放将对A股形成直接的支持,随着陆股通、QFII额度,海外机构持股机构比例放开等,以及A股国际重要指数的不断纳入,在叠加国内基本面和估值优势等,外资加配A股力度不断加大,近期A股已经获得外资连续27个交易日的净流入,从过往经验来看,外资连续流入往往会伴随着市场之后的一次反弹,较好的流动性支持有望催升市场行情。

四、证券法修订审议,大幅提升违法成本,资本市场改革深入,有助于进一步夯实牛市基础。十三届全国人大常委会第十五次会议,将于12月23日至28日举行,证券法修订草案审议位列其中,从公布的四审稿来看,大幅度提高证券违法成本和证券发行制度改革是焦点,前者欺诈发行罚款从60万元到1000万元,处罚力度翻了近17倍;后者则是在注册制原有科创板的范围内进一步扩容,为其他板块的注册制实施预留空间。中央经济工作会议中提出资本市场改革方面“要完善资本市场基础制度,提高上市公司质量,健全退出机制,稳步推进创业板和新三板改革”,而证券法的修改是其中重要的一环,而从证券法的修订导向来看:坚持市场化、法治化的改革方向;突出强调投资者权益保护,特别是中小投资者权益保护这一主线;坚持问题导向,立足证券市场实际。从改革证券发行制度、规范证券交易行为、强化信息披露要求、加大投资者保护力度、健全多层次资本市场体系、大幅度提高证券违法成本等方面对修订草案进行修改完善。以证券法修订为代表的基础制度改革,有助于打造一个更加规范、透明、开放、有活力、有韧性的市场,有助于吸引中长期资金入市,提升股市的投资价值;在科创板推出的基础上,新的一系列资本市场改革将迎来加速期,资本市场的地位将稳步提升,有助于构筑牛市基础。

五、短期关注周期修复,中期仍以消费和科技为主。短期经济企稳回升的概率增加,中央经济工作会议释放稳定的信号,整体政策偏暖,有利于经济企稳回升,而PPI见底回升,工业企业补库存的周期也可能来临,而中美贸易摩擦缓和以及海外经济的短期回升也有助于国内企业信心的修复,整体结构上有利于周期行业的修复,行业选择上建议继续关注性价比占优,同时存在边际改善的周期类行业:1)资本市场改革开放和政策红利下以及市场好转下,券商股值得重点关注和配置;2)银行和房地产低估值品种在政策改善、经济回暖、估值切换之下值得关注;3)受益于稳增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运等板块以及钢铁、建材、煤炭等行业的机会也值得关注。中期来看,随着资本市场改革开放,海外资金的不断加码,一方面行业集中度提升之下各领域龙头核心竞争力优势进一步凸显,仍是值得重点配置的品种,具体行业关注:食品饮料,医药等消费行业;另一方面科技创新将继续发力且迎来高速发展期值得重点关注:5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业龙头值得重点配置。

六、投资策略:反弹仍在路上,关注周期机会。海外经济整体仍属稳健,地缘政策风险的压力有所舒缓,在海外流动性仍偏好于宽松之下,风险偏好提升,多个海外股市连续创出新高,同时中美贸易第一阶段协议达成的积极信号以及中美领导人再次通电话,双方就中美贸易协议第一阶段的达成均表示了积极的态度,外部环境的改善有助于A股风险偏好的提升,支持反弹延续;国内11月经济短期回暖明显,这对于改善市场的经济预期有利,受今年季末冲高的规律与暖冬等因素影响,12月经济有望继续保持较好,中央经济工作会议释放稳定的信号,整体政策偏暖,有利于经济企稳回升,结构性通胀缓解,而PPI见底回升,工业企业补库存的周期也可能来临,经济支持市场反弹延续;央行加大逆回购力度平抑年底流动性紧张,14天逆回购利率下调,海外资金连续27个交易日流入A股,流动性环境整体有利于A股;证券法修订审议,大幅提升违法成本,资本市场改革深入,有助于进一步夯实中期牛市基础。综上,我们认为本轮反弹仍将延续,行业选择上建议继续关注性价比占优,同时存在边际改善的周期类行业:1)资本市场改革开放和政策红利下以及市场好转下,券商股值得重点关注和配置;2)银行和房地产低估值品种在政策改善、经济回暖、估值切换之下值得关注;3)受益于稳增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运等板块以及钢铁、建材、煤炭等行业的机会也值得关注;中期继续关注消费白马和科技龙头。

七、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。

徐伟(执业证书编号:S1330514080001)