投资策略

策略周报—内外转好,反弹延续20191215

在国内经济企稳反弹,中央经济工作会议定调明年经济稳定市场预期,同时中美贸易第一阶段协议达成提升风险偏好下,市场的年底反弹有望延续。行业选择上,继续关注估值性价比高的周期板块:基建、交运、房地产、建材、钢铁、煤炭等;科技领域中5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股值得重点关注;资本市场改革开放和政策红利下以及市场好转下,券商股值得重点关注和配置。

一、中央经济工作会议召开,稳字当头,政策环境有利于股市。中央经济工作会议结束,2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官的关键之年,会议强调“实现明年预期目标,要坚持稳字当头”,“稳”字贯穿全年政策主基调。具体来看:1)积极的财政政策由去年的“加力提效”变更为“大力提质增效”,强调“压缩一般性支出”,删掉了去年关于大幅增加地方专项债的表述,财政适时“托底”但更加偏重结构改善及质量提升,更加注重对民生保障领域的支出,基建的短板领域和5G为代表的新基建仍可能获得结构性支持;2)货币政策由去年的“松紧适度”调整为“灵活适度”,强调“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应”,强调“要保持宏观杠杆率基本稳定”,强调“降低社会融资成本”,货币政策基调略松,但大幅宽松仍不可能,降息和降准措施仍然可期,实际利率将进一步下行,无风险收益率有望继续抬升,对权益市场有利;3)三大攻坚战的表述顺序由之前的防风险、脱贫、防污染变为脱贫、防污染、防风险,另外对防风险表述为“我国金融体系总体健康,具备化解各类风险的能力”,整体上来看,防风险去杠杆的侧重点有所弱化,对整体市场的信用和流动性的恢复有利;4)房地产方面本次会议延续了“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,全面落实因城施策”的表述,但删掉了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,并提出“全面落实因城施策”、“做好城镇老旧小区改造,大力发展租赁住房”,首次提出了稳地价、稳房价、稳预期,房地产的整体政策基调相对之前有所放松,房地产仍有一定的支撑,有利于经济的稳定。5)明年首要任务是“贯彻新发展理念”,高质量发展和科技创新是重点,涉及农业供给侧结构性改革、支持战略型产业发展、打造先进制造业集群、发展数字经济、建设养老服务体系、推动旅游业和健身产业发展、加快落实区域发展战略等,未来科技创新主线仍是主要的投资方向之一;6)国企改革此次会议继续提及“加快国资国企改革”,突出强调了“要制定实施国企改革三年行动方案”,明年将是十八届三中全会重要改革任务的收官之年,作为改革重点任务的混改和国有企业完善现代企业制度将进入到制度建设的验收期,这进一步夯实了国有企业改革大年的特征,相关的结构性机会有望不断出现;7)资本市场改革方面“要完善资本市场基础制度,提高上市公司质量,健全退出机制,稳步推进创业板和新三板改革”,在科创板推出的基础上,新的一系列资本市场改革将迎来加速期,资本市场的地位将稳步提升,有助于构筑牛市基础。整体上来看,中央经济工作会议“稳”字当头,积极财政政策和货币政策略松,金融去杠杆缓和、房地产稍放松等对于经济基本面和政策预期的改善有利,而强调结构性改善、质量的提升、创新发展、国企改革等又是方向和主线,而资本市场的改革力度进一步加大又是市场基础,整体上中央经济工作会议勾勒的环境对市场的明年走势有利。

二、外部环境改善,提升市场风险偏好,助推市场反弹。12月13日,中美就第一阶段经贸协议文本达成一致。本轮中美贸易谈判一直保持高节奏的沟通和协调,市场预期一直平稳,但在协议达成临近由于智利APEC峰会取消,中美元首会面落空,以及美国总统宣称“不急于达成协议”等,再叠加中美贸易谈判前期美国不断临时“食言”,市场对中美贸易第一阶段协议能否达成仍存疑虑,本次协议的达成化解了市场的疑虑,对于市场风险偏好的提升具有直接的推动作用,有利于短期行情的进一步发酵。从中美贸易摩擦进展和对国内股市影响来看分为四个阶段,第一阶段从2018年年初开始到2018年9月,美国开始对中国输美产品不同规模不同阶段加征关税,作为反击中国对美国输入产品也实施加征关税,同时美国对中兴通讯等企业开始实施制裁,打击国内科技和技术产业,此时国内金融防风险和去杠杆正在实施,同时国内经济下行压力加大,A股市场受到连续拖累,与之相关的科技股更是受到重创;第二阶段是2018年9月至2019年4月,中美贸易摩擦进一步升级的消息暂息,同时国内政策作出转变,金融防风险去杠杆取得阶段性成果后开始有所缓和,经济并未出现超预期滑落并于2019年一季度企稳回升,A股市场在国内基本面以及中美贸易摩擦缓和下出现反弹;第三阶段2019年5月至2019年8月,中美贸易摩擦再升级,美国加大对中国商品加征关税力度,同时对华为等中国企业实施打击,中国同样继续实施反制,此时国内经济在经历和一季度的反弹之后开始回落,金融和经济政策整体平稳偏松,政策上着力于国内的改革开放,A股市场受国内基本面回落和中美贸易摩擦恶化再次回调;第四阶段2019年8月至目前,中美开始进行谈判,之前的加征关税措施开始逐步推后,国内政策继续着力于内部的改革开放,经济仍处下行,结构性通胀升温,A股整体震荡上行。从以上可以看出,1)中美贸易摩擦对A股的影响更多是情绪上的冲击,其冲击力度更多与国内基本面相关;2)随着国内政策的调整,科技创新和转型升级力度的加大,以及经济风险的消化和化解,中美贸易摩擦对市场的影响逐步减弱;3)中美贸易摩擦仍对市场有影响,但更多为阶段性的影响,并非是方向的,方向性的影响更加在于国内自身,在当下经济阶段性转好,此次第一阶段协议的达成将有望助推市场走出一波反弹行情。另外,英国大选落定,保守党获得多数席位,英国脱欧有望顺利达成,叠加全球经济的短期回暖,国际股市大涨,全球风险偏好回升,这些对国内市场短期反弹构成支撑。

三、经济短期改善,有助于市场反弹,短期关注周期修复,中期仍以消费和科技为主。11月制造业和非制造业PMI超预期回升,同时进口超预期增长,人民币贷款也超预期,整体上来看,经济短期企稳回升的概率大,11月虽然CPI再次创出新高并且高位可能延续,但并未出现猪肉价格上涨以及替代品价格上涨扩散,结构性通胀压力正在逐步缓解。在国内经济企稳反弹,同时中美贸易第一阶段协议达成提升风险偏好,中央经济工作会议定调明年经济稳定市场预期下,市场的年底反弹有望延续。行业选择上建议继续关注:1)受益于稳增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运相关的板块;2)房地产在LPR利率下降下,结合稳增长和估值优势也值得关注;3)在稳增长升温之下,钢铁、建材、煤炭等行业的机会也值得关注;4)科技领域中5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注;5)资本市场改革开放和政策红利下以及市场好转下,券商股值得重点关注和配置。

四、投资策略:内外转好,反弹延续。在国内经济企稳反弹,中央经济工作会议定调明年经济稳定市场预期,同时中美贸易第一阶段协议达成提升风险偏好下,市场的年底反弹有望延续。行业选择上,继续关注估值性价比高的周期板块:基建、交运、房地产、建材、钢铁、煤炭等;科技领域中5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股值得重点关注;资本市场改革开放和政策红利下以及市场好转下,券商股值得重点关注和配置。

五、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。

徐伟(执业证书编号:S1330514080001)