投资策略

策略周报—宏观“类滞胀”证伪中,情绪望逐步修复20191201

11月PMI数据验证经济短期企稳可能性较高,前期困扰市场的“类滞胀”中的“滞”有望改善,这对市场的下跌空间形成制约,有利于市场情绪的修复,但同时“胀”的困扰仍然存在,这也对市场出现反弹构成制约,另货币政策预期,中美贸易摩擦、地缘政策因素、机构投资者保收益和调仓换股行为等因素对市场也形成干扰,市场短期处于区间震荡的可能性较大,但中期市场反弹基础牢靠,可利用回调积极进行布局,行业选择上,逆周期政策加码之下,估值性价比高的类板块值得关注:基建、交运、房地产、建材、钢铁、煤炭等,中期继续寻机布局科技和各领域核心龙头。

一、“类滞涨”宏观组合处于数据证伪中,有望逐步修复市场情绪。9月以来“类滞涨”的宏观数据不断得到验证,加强了市场对这种态势延续的担忧,市场也受此影响整体情绪低迷并调整回落。目前来看,“类滞涨”宏观担忧可能在数据的验证中逐步缓解,11月制造业和非制造业PMI数据边际改善且大超预期,这可能率先促使市场对宏观经济“滞”预期的修整。11月制造业PMI为50.2%,前值49.3%,时隔6个月再次回到荣枯线上,分项中,生产与需求指标均出现改善;原材料库存回升,去库存压力有所减轻,产生品库存继续下行,加速去库存力度,;外贸状况明显改善,新出口订单和进口均出现大幅反弹;大中小型企业景气普遍回升,大型企业景气度重回荣枯线上,小企业景气度反弹最高;但是主要原材料购进价格指数和出厂价格指数仍然下滑。11月非制造业商务活动指数为54.4%,上月52.8%,反弹至4月份以来的高点,主要受服务业商务活动指数的改善带动,而建筑业景气程度有所回落,但仍处高位。11月制造业和非制造业PMI超预期回升,既有外部圣诞消费的季节性因素,也有国内暖冬效应的气候因素,同时美欧日11月PMI数据均出现边际改善,显示全球经济短期均出现回暖,国内库存等指标均显示出底部特征,这说明11月的PMI改善大概率除受季节因素影响,也体现了制造业内生动能在缓慢复苏。政策上,近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,而之前降低部分基础设施项目最低资本金比例的政策已经落地,在提前下发额度和最低资本金比例要求释放等因素作用下,基建有望企稳反弹,助力经济开始企稳反弹。另外,11月以来,猪肉价格持续回落,政策效应开始逐步显现,同时能繁母猪存栏量也开始止跌,宏观中由于猪肉价格引发的结构性通胀有所缓解,但是11月以及后续由于基数效应和春节等季节性的因素所导致的CPI高位仍将延续,整体上宏观组合上“胀”的困扰仍然存在。整体上,11月PMI数据验证经济短期企稳可能性较高,前期困扰市场的“类滞胀”中的“滞”有望改善,这对市场的下跌空间形成制约,但同时“胀”的困扰仍然存在,这也对市场出现反弹构成制约,市场在此宏观背景下短期处于区间震荡的可能性较大。

二、多因素对市场的短期干扰仍然存在,中期向上基础较为牢靠。除了以上宏观组合外,货币政策预期,中美贸易摩擦、地缘政策因素、机构投资者行为等因素对市场也形成干扰,首先,货币政策上,全球性的宽松已经国内货币政策中期宽松方向不变,但年内美联储在10月降息后进入观察期,12月再降息的可能性较小,而国内货币政策在CPI数据高位,PPI数据也基数效应下也可能反弹,再叠加央行之前已经采取的降准和下调MLF利率操作,年内边际再宽松的可能性较小;其次,中美贸易谈判进展及第一阶段协议能否达成仍存不确定性,两方谈判代表保持频繁沟通进入细节问题的敲定,整体形势表现较为乐观,但在中美战略大博弈背景以及美总统的反复无常下,最终能否达成仍存变数,在12月15日新一轮关税开始加征之前达成第一阶段协议是重要关注点,这对全球市场风险偏好产生重要影响;另外,地缘政策不确定性因素仍存,英国选举结果的不确定性以及脱欧进程仍可能存在变数,美国政府签署了《香港人权与民主法案》增加了中美关系的不确定性等;最后,今年国内机构股市获利颇丰,由于年末考核结算因素影响,前期集中持仓板块由于估值攀升,部分机构开始调仓换股提高低估值领域的配置比例。虽然这些因素短期仍不明朗,但是中期国内市场向上基础牢靠,首先,A股目前整体估值水平与海外市场比较具有明显的优势,全球宽松“负利率”盛行,A股吸引力明显,而与历史估值水平相比也处于相对低位;其次,资本市场开放加大之下,稳定的增量资金成为支持市场稳步向上的重要力量之一,陆股通北上资金延续流入,外资边际增量资金成为市场的稳定器,同时也成为了决定市场风格的指向标。另外,以科创板为基础的资本市场改革力度加大,在提升供给质量的同时,加大市场环境的净化,强化退市,加速市场优胜劣汰,这奠定了市场中长期向好的基础,有利于提升投资者的信心。最后,全球宽松之下国内货币政策的宽松方向存在,逆周期政策的加码和落地,经济创新周期开启,经济高质量发展和盈利能力的提升,为市场的提升提供支撑。

三、短期关注周期板块,中期仍以消费和科技为主。利用回调积极进行布局,行业选择上,短期来看,逆周期调控政策加大下经济企稳的可能性加大,这推升了周期类板块的预期,同时从估值的角度来看,大多数周期类板块处于历史估值的低位,相对于今年上涨较多的消费股和科技股来说,相对性价比较高,相对安全性较高,建议关注:1)受益于稳增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运相关的板块;2)房地产在LPR利率下降下,结合稳增长和估值优势也值得关注;3)在稳增长升温之下,钢铁、建材、煤炭等行业的机会也值得关注;4)中期来看,流动性改善预期,产业发展趋势以及政策引导方向,以及中美贸易摩擦背景下的自主可控等,科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注;而从资本市场改革开放,产业集中度提升、盈利稳定性、核心竞争力等综合评估,国内各个领域的龙头仍值得配置。

四、投资策略:宏观“类滞胀”证伪中,情绪望逐步修复。11月PMI数据验证经济短期企稳可能性较高,前期困扰市场的“类滞胀”中的“滞”有望改善,这对市场的下跌空间形成制约,有利于市场情绪的修复,但同时“胀”的困扰仍然存在,这也对市场出现反弹构成制约,另货币政策预期,中美贸易摩擦、地缘政策因素、机构投资者保收益和调仓换股行为等因素对市场也形成干扰,市场短期处于区间震荡的可能性较大,但中期市场反弹基础牢靠,可利用回调积极进行布局,行业选择上,逆周期政策加码之下,估值性价比高的类板块值得关注:基建、交运、房地产、建材、钢铁、煤炭等,中期继续寻机布局科技和各领域核心龙头。

五、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。



徐伟(执业证书编号:S1330514080001)