投资策略

策略周报—市场反弹值得期待,关注科技和消费白马20191103

经济四季度开始企稳的可能性较大,而上市公司的业绩三季度弱改善,四季度的改善有望延续,经济和业绩支撑市场反弹;而资本市场改革和开放的深化正在加紧落实,这奠定了市场中长期向好的基础,有利于提升投资者的信心,其中11月MSCI将把A股大盘股纳入比例进一步提升至20%,同时将中盘股按20%比例纳入,本次MSCI纳入比例提升将带来更多被动增量资金,根据经验外资在MSCI扩容时间窗口流入明显,近一段时间通过陆股通外资流入A股再次加速;国内改革有进一步加码迹象,十九届四中全会闭幕,《决议》提升市场信心,华润和招商局改革推进,国企改革有进一步加速迹象,提升市场风险偏好;中美贸易代表再通电话,谈判进展顺利,美联储三次加息落定,年内再加息概率低,但以美股为代表全球股市上涨,风险偏好有望传导至A股。整体上,不利因素主要有猪肉价格上涨导致的结构性通胀促使货币政策预期不易过高,但年底其他各方面积极因素逐步积累,市场反弹的可能性增加。行业上,一方面业绩改善且成长科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注;另一方面,产业集中度提升、盈利稳定性及核心竞争力强,资本市场改革开放下受益的各个领域的龙头仍值得重点配置,重点关注:食品饮料、医药、汽车等消费领域。

一、经济四季度企稳待确认,基本面有望支撑市场企稳反弹。9月制造业和非制造业PMI反弹,多数分项指标回升;消费,基建和制造业投资、社融等数据转好,但10月制造业PMI49.3%,低于前值(49.8%),连续5月低于荣枯线且显著回落,分项中:1)新订单、新出口订单和进口分项均有所回落且在历史相对低位,内外需仍旧疲弱;2)生产指数、采购量和库存均下降,需求端偏弱导致生产积极性下降,企业主动去库存,信心仍不足,生产经营指数下降;3)原材料价格和出厂价格指数均回落,主要由于原油价格下跌所致,同时工业品价格整体仍低迷。10月非制造业PMI为52.8%,低于前值(53.7%),分项中,服务业51.4%,回落1.6个百分点;建筑业60.4%,回升2.8个百分点,重返高位景气区间。制造业和非制造业PMI数据显示目前经济下行压力仍未缓解,但10月经济数据还待其他数据验证,可能并没有想象的悲观:1)下半年工业增加值和PMI的同步性一直不高,目前10月高频数据与PMI出现相反走势,发电耗煤同比大幅回暖;2)之前几个月企业融资有向好的信号,非金融企业中长期信贷连续四个月回暖;3)10月财新PMI51.7,较9月上升0.3个百分点,连续四个月回升,与统计局制造业PMI发生背离。整体四季度经济企稳概率大,主要由于去年的低基数、政策效应支撑,明年一季度由于政策效应(年初保增长的历史规律,财政发力,信贷投放,经济惯性),有望支持经济继续向上。

二、上市公司三季报业绩弱改善,四季度有望持续改善,对市场构成支撑。A股上市公司三季报公布完毕,1)业绩较二季度有所回暖,2019年前三季度归母净利润累计同比分别为9.38%、6.73%、6.50%,单季度归母净利润同比分别为6.69%、3.88%、9.38%,整体上A股上市公司三季度业绩增速底部企稳略有回升,基数效应将主导今年四季度业绩有望继续回升;2)2019年三季度A股非金融上市公司ROE(TTM)为7.43%,比上一季度回落0.21个百分点,从杜邦因子来看,三者均有所恶化,但销售净利率和总资产周转率是导致A股上市公司三季度ROE回落的主因。整体上来看,当前非金融上市公司ROE处于历史底部区域,四季度PPI企稳有望对净利率构成支撑,收入增速回升有望带动总资产周转率改善,再叠加底基数效应有望促使ROE在四季度回升;3)三大板块中,主板业绩回落,中小创业绩小幅度改善,创业板营收、利润增速大幅提升、ROE全面回升,创业板业绩表现最为突出,其中电子、传媒和军工业绩的改善是促使创业板三季度业绩大幅回升的主要原因,而四季度随着商誉减值高峰期的过去,创业板内生性转好,以及创业板并购重组的松绑等,创业板的业绩有望继续回升。4)分行业来看:电子设备、机械、军工、医药、交运、轻工、TMT板块业绩表现出现了边际连续回升或改善,金融中银行业绩表现稳定,而券商和保险的业绩继续保持快速增长;5)龙头优势仍旧明显,行业集中度仍在提升,沪深300白马股、中证1000小市值、其他上市公司2019年前三季度净利润同比增速分别为11%/10.1%/11.3%,4.6%/-9.5%/-6.7%,7.3%/-15.7%/-4.9%,行业龙头股营收&业绩增速更高,波动性更小,ROE持续领跑。上市公司三季度业绩在三季度出现弱改善,四季度随着中美贸易关系的缓和,国内逆周期调控政策加码,PPI弱改善,以及去年的基数效应,上市公司业绩继续改善的可能性较大,中期库存周期和盈利周期也支持上市公司业绩在三季度处于底部,上市公司业绩底部确认对市场构成有力支撑。

三、资本市场改革开放力度不断加大,奠定市场中长期向好基础。1)资本市场改革开放的深化仍是支持市场的重要一环,在改革方面基于科创板注册制试点的基础性制度改革已经开始加速,创业板借壳和再融资政策的放开和完善,新三板改革推进,近期证监会主席表示:目前正抓紧制定提高上市公司质量行动计划,要尽快出台上市公司分拆上市规则,推动证券法修改,加强资本市场法治供给与投资者保护,加快转变证监会职能,进一步简政放权等。资本市场改革的推进对于对于资本市场服务实体经济高质量发展,对于中小和民企企业融资改善等起到积极作用,同时供给端的改善和资本市场环境的改善有助于提升投资者的信心。2)资本市场开放正在加速推进,11月,MSCI将把A股大盘股纳入比例进一步提升至20%,同时将中盘股按20%比例纳入,于11月26日盘后正式生效,由于本次将中盘的纳入,相对于今年5月和8月的纳入将带来更多的被动增量资金,根据过去经验,外资在MSCI扩容时间窗口流入明显,近一段时间通过陆股通外资流入A股再次加速,外资对A股的话语权进一步加大,同时也引导国内市场风格和理念更加转向于价值和长期投资。而进一步对外开放方面,证监会主席表示:进一步修订QFII、RQFII制度规则,抓紧发布H股全流通工作指引,拓展境外机构投资者进入交易所债券市场投资渠道,以及持续扩大期货特定品种范围,以更大力度引入境外交易者等正在落地,同时正抓紧修订完善配套监管规则,明年取消证券、基金和期货公司外资股比例限制。资本市场改革和开放的深化正在加紧落实,这奠定了市场中长期向好的基础,有利于提升投资者的信心。

四,国内改革有进一步加速迹象,提升市场风险偏好。十九届四中全会闭幕,会议通过了《中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》,全会第一次系统描绘了中国特色社会主义制度的图谱,这对于未来战略的规划和实施,以及重大问题的梳理,有利于解惑市场对于未来发展的疑虑,提升市场的一致预期和风险偏好。第三届中国企业改革发展论坛发布的《中央企业高质量发展报告》中,华润集团表示国务院国资委正式批复了华润的试点方案,要求华润努力建设成为世界一流的综合性投资公司;招商局集团表示,国有资本投资公司改革试点方案已正式报送国资委,国资委党组会议强调:加快推进国资国企改革,完善国资监管体制,持续增强国有经济的竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力,做强做优做大国有资本,不断厚植中国特色社会主义物质基础和政治基础,国企改革有进一步加速的迹象,有助于提升市场风险偏好。

五、中美贸易谈判仍较积极,美联储再加息,但年内再加息可能性降低。11月1日晚,中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话,双方就妥善解决各自核心关切进行了认真、建设性的讨论,并取得原则共识,双方讨论了下一步磋商安排。前期由于智利突然宣布取消APEC会议召开,中美原计划领导人在APEC期间会晤并可能签订第一阶段协议增加了变数,但中美双方均积极表示中美贸易谈判并未受此事件影响,而且随后中美谈判代表的进一步沟通表明目前中美达成协议仍可能性较高,目前,中美贸易摩擦这一一直制约全球市场风险偏好的重要因素正在向积极的方向转变,这有利于全球市场风险偏好提升,而A股从2018年开始中美贸易摩擦升级的负面影响一直存在,并引发市场情绪恐慌和不断震荡走弱,而中美贸易谈判的积极进展,有利于市场风险偏好的修复,静待协议的最终落定后,有望助推市场反弹修复。美联储完成年内第三次降息,将联邦基准利率下调25个基点至1.5%-1.75%,符合市场预期,同时将超额存款准备金利率从1.8%降至1.55%,与联邦基金利率降幅持平,联储在政策声明中删除了“采取适当行动来维持经济扩张”的措辞,改为“评估未来合适路径”,意味着联储将会暂停“预防式”降息,联储货币政策操作回到数据依赖,对未来的货币政策保持耐心和观望,美联储主席鲍威尔讲话总体中性,认为当前的货币政策立场是合适的,短期不会降息,意味着12月再次降息的可能性减小,接着美国10月非农就业数据公布且显著高月预期,预示美国年内可能不会再降息。海外股市由于全球流动性宽松,中美贸易摩擦缓和、英国脱欧取得进展等出现上涨,外部环境对于A股市场反弹营造了比较好的气氛,有助于提升市场风险偏好。

六、投资策略:市场反弹值得期待,关注科技和消费白马。经济四季度开始企稳的可能性较大,而上市公司的业绩三季度弱改善,四季度的改善有望延续,经济和业绩支撑市场反弹;而资本市场改革和开放的深化正在加紧落实,这奠定了市场中长期向好的基础,有利于提升投资者的信心,其中11月MSCI将把A股大盘股纳入比例进一步提升至20%,同时将中盘股按20%比例纳入,本次MSCI纳入比例提升将带来更多被动增量资金,根据经验外资在MSCI扩容时间窗口流入明显,近一段时间通过陆股通外资流入A股再次加速;国内改革有进一步加码迹象,十九届四中全会闭幕,《决议》提升市场信心,华润和招商局改革推进,国企改革有进一步加速迹象,提升市场风险偏好;中美贸易代表再通电话,谈判进展顺利,美联储三次加息落定,年内再加息概率低,但以美股为代表全球股市上涨,风险偏好有望传导至A股。整体上,不利因素主要有猪肉价格上涨导致的结构性通胀促使货币政策预期不易过高,但年底其他各方面积极因素逐步积累,市场反弹的可能性增加。行业上,一方面业绩改善且成长科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注;另一方面,产业集中度提升、盈利稳定性及核心竞争力强,资本市场改革开放下受益的各个领域的龙头仍值得重点配置,重点关注:食品饮料、医药、汽车等消费领域。

七、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。