投资策略

策略周报—外部环境改善,市场有望开启反弹20191013

中美贸易初步协议达成,意味事件本质方向的转变,有助于修复市场情绪和风险偏好,助推市场进入新一轮的反弹。市场在去年以来由于外部环境的不确定性和国内金融周期收缩一直处于避险为主的模式,这促使市场与经济的表现往往同步,而随着中美贸易外部环境改善以及国内金融环境的优化,市场的风险偏好有望提升,这也可能促使市场提前反映经济,而经济在四季度企稳概率较大,市场有望接力经济预期而进一步反弹。行业选择上,从资本市场开放下外资流动、资产稳定性、以及估值切换来看,大金融等低估值蓝筹和优质成长值得关注:金融、地产、基建和消费板块;从中美贸易摩擦缓和带来的风险偏好提升,流动性改善预期,产业发展趋势以及政策引导方向,以及中美贸易战背景下的自主可控等,未来科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注。



一、中美贸易摩擦缓和,助推市场风险偏好回升,助推市场反弹。第十三轮中美经贸高级别磋商结束,双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展,根据媒体报道具体包括:美国将推迟原定于10月15日调涨的中国商品关税;中国购买价值400亿至500亿美元的美国农产品;双方就中国管控汇率的方式取得一致意见;双方就部分涉及知识产权保护的问题达成共识;双方就强制性技术转让的问题“取得进展”;中国金融服务市场向美企扩大开放。另外,美国总统特朗普表示:美中经贸磋商取得了实质性的第一阶段成果,与中国的谈判将有两至三个阶段,第一阶段协议完成签字后将立即展开第二阶段;美财长姆努钦表示:考虑取消将中国指为汇率操纵国;美国贸易代表莱特希泽表示:特朗普尚未就原定12月调涨的中国商品关税作出决定。国庆节期间,由于美国将28家中国实体列入出口管制“实体清单”、美国考虑限制对华金融投资等负面消息较多,中美贸易新一轮谈判前景市场普遍担忧,同时WTO允许美国可以对75亿美元欧盟产品加征关税,欧盟不甘示弱,随即计划反击,计划对120亿美元美国商品加以关税,美欧贸易摩擦升级,受此影响,全球市场风险偏好降低,全球主要股指均出现调整。中美贸易在本轮谈判达成初步协议,谈判结果好于预期,助推全球市场风险偏好回升,全球主要股市均出现修复。中美贸易第一阶段协议的初步达成意味着从去年开始的中美贸易摩擦开始出现积极转向,虽然协议的签订仍需要时间,而且12月份加征的关税仍未取消,不确定性仍然存在,但本身意味着事件已经由“对抗”向“合作”方向的本质转变,这对于全球经济预期的改善起到重要作用;中国A股从2018年开始中美贸易摩擦一直是影响市场情绪和风险偏好的重要外部因素,本轮谈判结果好于预期以及初步协议的达成,意味事件本质方向的转变,有助于修复市场情绪和风险偏好,助推市场进入新一轮的反弹。

二、基本面仍是制约市场的核心因素,静待转暖确认,而在市场风险偏好提升下可能提前反应。4月份以来经济整体仍处于回落中,9月制造业和非制造业PMI均出现改善,但由于季节性干扰的原因,目前经济能否企稳仍不明确,但经济在四季度企稳的可能性仍然较大,首先,面对经济的下行压力,逆周期调控政策不断加码,货币政策央行保持流动性宽松下,通过LPR改革来实现对实体经济的传导和支持,而在年底前在全球降息进一步确认和国内通胀降温之下通过下调MLF利率来实现降息的可能性仍然存在,财政政策则仍然保持积极,尤其是专项债在四季度有望提前下发助力经济企稳;其次,从经济回落周期和库存周期来看,本次经济回落已经具备了短期企稳的条件,在考虑去年的基数效应,经济在四季度企稳的可能性较大;最后,中美贸易外部环境的改善也促使国内企业的预期改善,企业尤其是出口型为主的企业生产积极性可能会在四季度出现恢复。关注10月政治局会议政策的进一步确认,政策上关注后续专项债提前发放的力度和节奏,以及货币政策进一步宽松的力度和时间。我们预计三季度经济数据整体呈现下行,年内或将开启企稳,在地产趋势性下行,外部不确定性提升下,经济下行压力依然不小,短期底或将延续至2020年一季度。市场在去年以来由于外部环境的不确定性和国内金融周期收缩一直处于避险为主的模式,这促使市场与经济的表现往往同步,而随着中美贸易外部环境改善以及国内金融环境的优化,市场的风险偏好有望提升,这也可能促使市场提前反映经济,市场有望接力经济企稳而反弹。

三、市场蓄势反弹的积极因素不断积累,市场中长期向好不变。首先,经济在四季度开始企稳的可能性仍大,而在当下经济下行压力增加和通缩升温之下,逆周期的调整政策有望继续加码;其次,全球宽松背景愈发明显,近期美联储宣布至少到2020年2季度之前,每月购买600亿美元的国库券,同时,美联储还宣布2020年1季度前继续正回购,同时隔夜至少750亿美元,其它期限350亿,美国宽松进一步加码,美联储四季度进一步降息概率仍大,国内货币政策空间充足且易松难紧,LPR改革完善后,后续降息可期;另外,国内改革有可能进一步加速,关注十九届四中全会后相关措施,新一轮改革加速提升市场风险偏好;最后,资本市场的改革开放加速提升市场吸引力,在科创板上市和试点注册制实施后,相关配套制度有望加快完善,资本市场开放有望进一步加大,近期证监会宣布放开期货、证券等机构的外资控股时间表,同时A股纳入国际重要指数进一步落地,QFII额度取消等,外资布局A股的步伐进一步加快。A股中期反弹的基础不断积累,随着中美贸易外部环境的改善,市场蓄势反弹的条件进一步完备,中期市场利好的不断积累促使市场进一步反弹的基础更加牢靠。

四、关注金融、消费、科技。行业选择上,从资本市场开放下外资流动、资产稳定性、以及估值切换来看,大金融等低估值蓝筹和优质成长值得关注:1)盈利稳定且较高,估值偏低以及政策推动大金融,银行、保险、券商等;2)受益于保增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运相关的板块;3)促消费相关的板块,食品、医药、家电、汽车等,其中汽车行业处于底部、估值较低且可能出现业绩拐点;4)地产估值较低,四季度面临一定的估值切换,有望相对较强。从中美贸易缓和带来的风险偏好提升,流动性改善预期,产业发展趋势以及政策引导方向,以及中美贸易战背景下的自主可控等,未来科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注。

五、投资策略:外部环境改善,市场有望开启反弹。中美贸易初步协议达成,意味事件本质方向的转变,有助于修复市场情绪和风险偏好,助推市场进入新一轮的反弹。市场在去年以来由于外部环境的不确定性和国内金融周期收缩一直处于避险为主的模式,这促使市场与经济的表现往往同步,而随着中美贸易外部环境改善以及国内金融环境的优化,市场的风险偏好有望提升,这也可能促使市场提前反映经济,而经济在四季度企稳概率较大,市场有望接力经济预期而进一步反弹。行业选择上,从资本市场开放下外资流动、资产稳定性、以及估值切换来看,大金融等低估值蓝筹和优质成长值得关注:金融、地产、基建和消费板块;从中美贸易摩擦缓和带来的风险偏好提升,流动性改善预期,产业发展趋势以及政策引导方向,以及中美贸易战背景下的自主可控等,未来科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股仍值得重点关注。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。