投资策略

策略周报—节日期间国际市场动荡,节后A股不确定性仍大20191007

国庆期间海外股市受经济下行压力,贸易摩擦、地缘政治事件等影响大幅回调,同时宽松节奏提前预期又推动市场修复,国内A股由于节前风险偏好较低,节后受海外市场风险偏好传导短期受影响的可能性较大;国庆后中美贸易谈判的不确定,货币政策预期减弱,经济仍旧疲弱等仍制约短期市场,市场仍以震荡蓄势的结构性行情为主可能性较大;短期需要关注10月政治局会议政策的进一步确认,中美贸易谈判,两国元首的11月再次会晤,政策上关注后续专项债提前发放的力度和节奏,以及货币政策进一步宽松的力度和时间,经济上需关注数据静待企稳确认。行业选择上,从市场风险偏好降低避险以及资本市场开放下外资流动和资产稳定性来看,大金融等低估值蓝筹和优质成长仍是主线,关注:金融、地产、基建和消费板块,以及黄金、稀土等;中期科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股值得重点关注。



一、国庆期间,海外市场避险情绪再升温,A股节后易受影响,但冲击有限。国庆期间,海外股市先抑后扬,波动和避险情绪明显加大,近期海外风险事件不断。首先,9月美国ISM制造业PMI指数跌至47.8,为金融危机2009年以来的最低水平,大幅低于低于上月的49.1,也大幅低于预期的50.4,非农新增就业人数也低于预期,9月欧元区制造业PMI为45.7(8月47.0),9月日本制造业PMI为48.9(8月49.3),均低于荣枯线且进一步下滑,全球的经济下行压力进一步加大,经济前景低迷使得风险资产价格承压,而避险资产(黄金、债券)则受到追捧。其次,在基本面日益衰微之下,风险事件的频发进一步加剧资产价格的动荡,WTO通过美国对欧盟空客补贴裁决后欧美互相采取贸易升级措施,这导致了欧美股市的当日大幅下跌,而美国考虑限制对华金融投资的报道等增加中美贸易摩擦的变数和不确定性,另外日韩的贸易摩擦又有进一步升级,英国脱欧方案和意见的达成渺茫等等,除了以上贸易相关的事件外,其他地缘政治事件也在升温,美国众议院议长启动总统弹劾调查程序,后续进展仍不确定,中东地区美伊以及沙特原油油事件升级等,这些事件均在未来可能进一步扰动全球市场的“神经”,引发市场资产价格的剧烈波动,中美贸易谈判预计于10月10日重启,此前美方推迟后将于10月15日起将此前2500亿美元中国进口商品关税从25%提升至30%,国庆后中美贸易事件升温将可能继续压制市场风险偏好。最后,全球政策应对上,美国9月虽然议息会议决定下调联邦基金目标利率25个基点符合预期,但传出来的宽松信号产生分化,而中国在第二次1年期LPR报价仅下降5BP的情况下,在央行和金稳会也传达出不急于进一步宽松的信号,短期全球股市也出现同步调整,但全球宽松方向已经进一步明确,尤其是在9月美国经济和就业数据快速滑落和金融市场加剧动荡之下,美国加快降息的预期提升,CME利率期货对于10月份的降息预期也大幅攀升,欧元区PMI进一步超预期下行以及美欧贸易摩擦升级使得欧元区宽松力度进一步加大。总之,全球经济下行的进一步确认增加了全球风险资产的波动,使得全球风险偏好下降,在此背景下的贸易摩擦升级和政治事件等促使风险担忧进一步加大,全球市场波动进一步加大,在经济下行加大下全球宽松重启,前期中美短期货币宽松预期下降促使市场调整,而近期海外经济下行、贸易事件、市场动荡促使宽松预期增强,对海外市场构成正面作用。综合来看,海外股市受经济下行压力,贸易摩擦、地缘政治事件等影响大幅回调,但同时宽松节奏提前预期又推动市场修复。国内A股由于节前风险偏好较低,节后受海外市场风险偏好传导短期受影响的可能性较大,但整体冲击有限。

二、经济下行压力仍大,逆周期政策加码下,静待经济转暖确认。9月制造业PMI为49.8%,虽然比8月回升0.3个百分点,但仍旧连续5个月位于荣枯线下,经济下行压力仍大,从历史来看9月制造业PMI回升具有季节性特征,从分项指标来看多数指标均出现了回升,但均弱于季节性特征,经济疲态仍然未改,其中新订单指数在历时4个月后重回荣枯线上,是9月制造业PMI回升的主要原因,生产指数也出现回升对制造业PMI回升起到一定作用;库存中,产生品库存指数继续下行以去库存为主,而原材料库存则出现回升,或受新订单、采购量回升以及价格上涨带动;工业品出厂价格指数环比回升3.2个百分点至49.9,原材料购进价格指数环比上升3.6个百分点至52.2,原材料价格回升速度明显快于出厂价格;新出口订单指数荣枯线下回升至近4个月高点,或因人民币汇率贬值以及“抢跑”因素相关,未来仍存较大不确定性;分企业看,仅大型企业位于荣枯线上,中小型企业虽有好转,但仍位于收缩区间,企业分化延续。9月中国非制造业商务活动指数为53.7%,较上月回落0.1个百分点,分项来看,服务业PMI基本平稳,建筑业新订单回升显著,但整体非制造业就业出现下行。整体来看,9月制造业和非制造业PMI显示经济仍疲弱,经济企稳仍待确认,近期逆周期相关政策的部署力度开始加大,逆周期调控政策的不断密集加码再叠加去年的低基数效应有助于经济的企稳。短期需要关注10月政治局会议政策的进一步确认,中美贸易谈判,两国元首11月再次会晤,政策上关注后续专项债提前发放的力度和节奏,以及货币政策进一步宽松的力度和时间。我们预计三季度经济数据整体呈现下行,年内或将开启企稳,在地产趋势性下行,外部不确定性提升下,经济下行压力依然不小,短期底或将延续至2020年一季度。

三,短期仍在蓄势,中期前景向好,利用短期波动做中期布局。短期来看,国庆期间海外市场动荡及风险偏好的传导,叠加国内A股节前市场本身的羸弱,A股市场仍将受到风向偏好传导的影响,而国庆后中美贸易谈判的不确定,货币政策预期减弱,经济仍旧疲弱等仍制约短期市场,市场仍以震荡蓄势的结构性行情为主可能性较大。中期来看,资本市场改革深化的加速推进政策可期,资本市场开放加大之下叠加国内股市总体低估,海外资金有望继续加大流入,另外,经济后续触底回暖的确认,降息等货币宽松政策的进一步落地,逆周期调控政策进一步加码的可能仍大,中期市场利好的不断积累促使市场进一步反弹的基础更加牢靠,静待各种利好的进一步兑现和确认,利用短期市场波动做好中期布局。行业选择上,从市场风险偏好降低避险以及资本市场开放下外资流动和资产稳定性来看,大金融等低估值蓝筹和优质成长仍是主线,关注以下几个方面:1)盈利稳定且偏高,估值偏低以及政策推动大金融,银行、保险、券商等;2)盈利确定性改善的周期板块,黄金、稀土等;3)受益于保增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运相关的板块;4)促消费相关的板块,食品、医药、家电、汽车等,其中汽车行业处于底部、估值较低且可能出现业绩拐点;5)地产估值较低,四季度面临一定的估值切换,有望相对偏强。从国内产业发展趋势以及政策引导方向,以及中美贸易战背景下的自主可控等,未来科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股值得中短期重点关注。

四、投资策略:节日期间国际市场动荡,节后A股不确定性仍大。国庆期间海外股市受经济下行压力,贸易摩擦、地缘政治事件等影响大幅回调,同时宽松节奏提前预期又推动市场修复,国内A股由于节前风险偏好较低,节后受海外市场风险偏好传导短期受影响的可能性较大;国庆后中美贸易谈判的不确定,货币政策预期减弱,经济仍旧疲弱等仍制约短期市场,市场仍以震荡蓄势的结构性行情为主可能性较大;短期需要关注10月政治局会议政策的进一步确认,中美贸易谈判,两国元首的11月再次会晤,政策上关注后续专项债提前发放的力度和节奏,以及货币政策进一步宽松的力度和时间,经济上需关注数据静待企稳确认。行业选择上,从市场风险偏好降低避险以及资本市场开放下外资流动和资产稳定性来看,大金融等低估值蓝筹和优质成长仍是主线,关注:金融、地产、基建和消费板块,以及黄金、稀土等;中期科技领域仍是最为值得配置的领域,5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业中的低估值个股值得重点关注。

五、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。