投资策略

策略周报—反弹有望延续,关注科技龙头20190818

经济下行压力增加、通缩升温,企业盈利仍受到制约,经济基本面和企业盈利制约市场空间;逆周期调控政策加码预期增强,贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革落地,有利于引导实际利率水平的下降,未来政策加码仍可期,提升短期市场预期;估值优势仍存,全球宽松开启,国内经济结构优化,资本市场开放加大之下,外部环境的影响弱化,市场的韧性逐渐增强;短期市场在情绪回暖之下,叠加政策、改革等推进反弹有望延续,行业配置上以业绩为基础,同时兼顾政策和资本市场开放环境等,继续重点关注科技龙头(计算机、电子为主);消费白马、黄金股等风险抵御品种仍值得关注;猪肉价格上涨之下猪肉产业链以及替代品继续值得关注。

一、经济下行压力仍存,市场空间仍受到制约。7月,中国制造业PMI为49.7%,虽较上月小幅提高0.3个百分点,但连续3月位于荣枯线下;规模以上工业增加值同比增长4.8%,比6月份回落1.5个百分点;社零同比增7.6%,相比上月下降2.2%;城镇调查失业率为5.3%,环比上升0.2个百分点;1-7月,城镇固定资产投资同比增长5.7%,增速比1-6月份回落0.1个百分点;7月,M2同比增长8.1%,增速比上月末低0.4个百分点,M1同比增长3.1%,增速分别比上月末低1.3个百分点;社会融资规模增量为1.01万亿元,比上年同期少2103亿元,社会融资规模存量为214.13万亿元,同比增长10.7%,相比上月下滑0.2个百分点;7月,CPI同比涨2.8%,比上月提升0.1百分点,PPI则转为负增长,同比-0.2%。7月经济和金融数据双双低于预期,显示经济目前仍处于探底的过程中,价格指标PPI再次转负,预示着通缩显现,企业盈利可能进一步恶化,目前经济基本面和企业盈利增速能否探底仍是制约市场的关键因素,由于经济和企业盈利的进一步下滑,市场空间仍受到制约。

二、经济下行倒逼政策加码,利率并轨实质推进,市场短期有望继续上扩。在国内经济下行压力增加并且通缩显现的情况下,逆周期调控政策进一步加码的可能性增加,财政方面保证前期降税降费政策的落地同时,基建投资和补短板的政策有望进一步加码;货币政策在货币与社融增速与名义GDP增速一致,金融供给侧结构性改革之下进一步宽松的力度有限,重点在于疏通货币政策传导机制和进一步降低企业融资成本上。8月16日国务院常务会议部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题,提出改革完善贷款市场报价利率形成机制,随后中国人民银行公布了贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革的具体方案,一方面,在原有1年期一个期限品种基础上,增加5年期以上的期限品种,丰富了先前单一的的期限,有利于对各个期限的利率起到引导作用;另一方面,由各报价银行以公开市场操作利率加点方式报价,全国银行间同业拆借中心根据报价计算得出贷款市场报价利率并发布,为银行新发放贷款提供定价参考,带动贷款实际利率水平进一步降低,这也意味着LPR定价方式脱离贷款基准利率作为锚,将会以更加市场化的报价利率为基础。本次LPR改革的完善,有助于实现信贷市场的价格发现,打破隐性利率下限,推动贷款利率下行,实现降低企业综合融资成本的目的。另外,会议还提出了多项措施降低企业实际利率水平和融资难问题。在经济下行压力增加和通缩升温之下,逆周期的调整政策有望继续加码,LPR改革的加速有望提升实际利率水平下行的预期,有利于市场的短期进一步反弹。

三、外部环境对A股的影响有所弱化,市场稳定性增强。在中美贸易摩擦有缓和迹象之下,A股市场情绪有所回升,虽然海外主要股市由于美国2年期和10年期国债收益率倒挂引发美国经济衰退担忧而大幅下跌,但A股整体表现稳定,外部冲击减弱。从目前来看,A股中期有利因素正在积聚,增强了A股的稳定性。1)目前A股总体估值仍在底部,估值优势明显。目前,上证综指、沪深300、中证500的PE(TTM)分别为12.53、11.84、22.23,分别处于6.23%、9.19%、7.98%的历史分位数,深证成指、中小板指、创业板指的PE(TTM)分别为22.62、24.82、49.83,分别处于23.85%、19.88%、20.44%的历史分位数。同时与国际指数相比,目前的A股估值水平整体也偏低,目前A股估值优势明显且处于底部区域。2)全球宽松步伐加快,国内流动性易松难紧。韩国、印度尼西亚、南非、乌克兰、俄罗斯、美国等央行陆续宣布降息,全球新一轮降息潮到来,全球利率中枢的下降为我国后续货币政策操作留出了充足的空间,与此同时全球经济走势和货币政策往往具有一致性,国内货币政策在全球降息大潮中易松难紧,未来进一步宽松的可能性大。3)国内经济结构优化,资本市场制度改革开放等提升市场稳定性。目前,外需对我国GDP的贡献仅为2成左右,而内需的贡献将近8成,随着扩大内需政策以及高质量发展政策的推进,内需在GDP中占比的不断提升,同时科技等自主能力的提升,市场主体的信心也有望修复,外部摩擦对国内经济的影响将渐趋钝化。而资本市场基础制度的改革和完善,监管措施的加码,生态环境的净化,将有助于提升市场的信任度和活跃度,同时也有助于市场理念的转化,资本市场对外开放的加大,也有利于市场的稳定性和理念转化。在国内经济优化和资本市场改革开放之下,市场的韧性逐渐增强、抗风险能力有望逐渐提高。

四、投资策略:反弹有望延续,关注科技龙头。经济下行压力增加、通缩升温,企业盈利仍受到制约,经济基本面和企业盈利制约市场空间;逆周期调控政策加码预期增强,贷款市场报价利率(LPR)形成机制改革落地,有利于引导实际利率水平的下降,未来政策加码仍可期,提升短期市场预期;估值优势仍存,全球宽松开启,国内经济结构优化,资本市场开放加大之下,外部环境的影响弱化,市场的韧性逐渐增强;短期市场在情绪回暖之下,叠加政策、改革等推进反弹有望延续,行业配置上以业绩为基础,同时兼顾政策和资本市场开放环境等,继续重点关注科技龙头(计算机、电子为主);消费白马、黄金股等风险抵御品种仍值得关注;猪肉价格上涨之下猪肉产业链以及替代品继续值得关注。

五、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。