投资策略

策略周报—反弹渐行渐近,积极进行布局20190728

1)土耳其、俄罗斯降息,美国7月降息大概率落定,全球宽松开启,国内宽松制约减轻,流动性易松难紧,宏观流动性宽松下,市场资金面在改革开放加速下有持续改善基础;2)二季度规模以上工业企业利润降幅收窄,这与上市公司创业板利润表现一致,经济基本面和企业盈利企稳反弹的证据正在增加,下半年在政策和基数效应下经济企稳回升的可能性加大;3)科创板开市运行平稳,后续与科创板和注册制实施的一系列配套的制度、法律法规、监管实施等的变革值得关注,如:拟大幅提高信息披露虚假等证券违法行为刑期上限和罚款、罚金数额标准等,有助于提升市场的信任度和活跃度,同时也有助于市场理念的转化;4)美联储政策,年中中央政治局会议政策预期,企业盈利,中美贸易摩擦等因素边际有望改善,市场在经历了震荡蓄势之后有望进一步向上突破,行业配置上以中报业绩为基础,同时兼顾政策和资本市场开放环境等,重点关注,科技龙头(计算机、电子为主)、金融(券商为主),而消费白马(食品饮料、家电为主)等仍值得关注。

一、全球宽松步伐加快,美联储7月大概率降息,国内流动性易松难紧。1)继7月18日韩国、印尼、乌克兰、南非四国在同一日相继宣布降息后,土耳其和俄罗斯分别于25和26日宣布降息,欧洲央行虽维持利率不变,但暗示将在9月份降息,并可能重启其庞大的债券购买计划,其前瞻性指引预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年。全球宽松已经在路上,美联储7月议息时点临近,大概率将实施降息,一旦落定则将加速全球新一轮宽松局面的打开,在全球宽松局面打开之下国内货币政策的制约减轻,同时全球政策同步性决定国内流动性中期易松难紧。2)央行目前仍通过货币工作操作维持市场流动性适度宽松,熨平流动性的波动,在税收上缴影响减弱后,央行通过缩量逆回购操作、续作TMLF和MLF来对冲到期的逆回购和MLF后适度回笼流动性,而从市场利率来看目前流动性仍保持宽松,未来央行保持流动性适度宽松的同时,将可能更加偏重于通过政策和金融改革来疏通货币政策的传导,近期国务院常务会议提到:要按照宏观政策的要求,统筹运用多种工具,推动实际利率有效下降,支持中小银行发展,降低企业特别是小微、民营企业融资成本,可见目前国内政策的着力点仍偏重于结构性的宽松。3)宏观流动性整体边际改善之下有力于股市资金面的改善,目前除了资本市场开放之下海外增量资金持续加配A股外,国内的基金规模也在不断壮大,ETF基金的申购量不断加大,同时基金放开申购限额的数量在增加,随着宏观流动性宽松叠加资本市场改革和吸引力的增加,后续观望增量资金有望逐步入市。

二、企业盈利二季度改善,市场反弹基础进一步夯实。上半年规模以上工业企业利润同比下降2.4%,其中,一季度下降3.3%,二季度下降1.9%,呈降幅收窄态势,而之前上市公司创业板上半年净利润同比-1.8%,一季度同比下降-13.5%,也呈现出跌幅收窄的态势。目前经济基本面和企业盈利增速能否探底仍是制约市场的关键因素,从企业盈利来看虽然目前仍是负增长但已经显示出探底迹象,而从经济基本面来看,6月工业增加值、投资和消费、社融均超预期,显示经济在6月份出现改观。综合来看,虽然目前的经济基本面和企业盈利企稳反弹的证据正在增加,但仍需进一步确认,而下半年在政策和基数效应下经济企稳回升的可能性加大,而企业盈利则在降税降费和结构性政策的支持下的改善有望延续;结构上,随着科技成长行业商誉减值问题已大幅缓解,政策效应的显现、低基数效应,业绩的弹性可能会更大。

三、科创板开市运行平稳,提升市场活跃度,倒逼市场改革加速。首批25家科创板将在7月22日正式开市,在开市第一日出现较大波动且引发市场分流效应促使市场下跌外,后面四个交易日表现相对较为平稳,成交也较为活跃,整体来看对市场的资金面冲击有限,有助力提升市场的活跃度和风险偏好,对市场风格也起到引导作用,后续与科创板和注册制实施的一系列配套的制度、法律法规、监管实施等的变革值得关注,近期证监会答记者问表示:正在会同有关方面,推动尽快修改完善《证券法》《刑法》有关规定,拟对发行人、上市公司及其控股股东、实际控制人信息披露虚假,和会计师事务所、保荐人等中介机构未勤勉尽责等证券违法行为,大幅提高刑期上限和罚款、罚金数额标准,强化民事损害赔偿责任,实施失信联合惩戒,切实提高资本市场违法违规成本。资本市场基础制度的改革和完善,监管措施的加码,生态环境的净化,将有助于提升市场的信任度和活跃度,同时也有助于市场理念的转化。与此同时资本市场的开放也进一步加速,前期国务院金融稳定发展委员会办公室宣布了11条金融业进一步对外开放的政策措施,而资本市场的开放措施也不断推出,资本市场的开放在带来增量资金的同时,也带来了新的理念,对于推动国内金融供给侧改革,更好发挥市场作用也有积极的效应。

四、投资策略:反弹渐行渐近,积极进行布局。1)土耳其、俄罗斯降息,美国7月降息大概率落定,全球宽松开启,国内宽松制约减轻,流动性易松难紧,宏观流动性宽松下,市场资金面在改革开放加速下有持续改善基础;2)二季度规模以上工业企业利润降幅收窄,这与上市公司创业板利润表现一致,经济基本面和企业盈利企稳反弹的证据正在增加,下半年在政策和基数效应下经济企稳回升的可能性加大;3)科创板开市运行平稳,后续与科创板和注册制实施的一系列配套的制度、法律法规、监管实施等的变革值得关注,如:拟大幅提高信息披露虚假等证券违法行为刑期上限和罚款、罚金数额标准等,有助于提升市场的信任度和活跃度,同时也有助于市场理念的转化;4)美联储政策,年中中央政治局会议政策预期,企业盈利,中美贸易摩擦等因素边际有望改善,市场在经历了震荡蓄势之后有望进一步向上突破,行业配置上以中报业绩为基础,同时兼顾政策和资本市场开放环境等,重点关注,科技龙头(计算机、电子为主)、金融(券商为主),而消费白马(食品饮料、家电为主)等仍值得关注。

五、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。