投资策略

策略周报—震荡蓄势,静待突破20190721

四国央行宣布降息,全球新一轮宽松周期开启,国内货币政策降压同时易松难紧,流动性整体仍有望维持宽松;经济基本面仍不明朗制约市场,上市公司中期业绩预报显示创业板业绩边际改善,下半年静待经济企稳和业绩改善的确认;科创板将正式开板,有助于提升市场信心并活跃市场,提升市场风险偏好;金融开放力度加大,倒逼国内的金融机构加快转型升级,推动国内金融改革和国际化,但短期可能对金融板块形成预期冲击。整体上,目前市场短期仍处于防御震荡和结构性机会为主阶段,但中期积极因素正在积聚,1)经济和企业盈利下半年可能逐步企稳改善;2)流动性仍有改善的余地;3)资本市场改革和开放的加速;4)新一轮改革的加速。我们预计后期市场在经历了震荡蓄势之后,市场有望进一步向上突破,行业配置上以中报业绩为基础,同时兼顾政策和资本市场开放环境等,重点关注:1)计算机、电子等科技领域内龙头;2)公用事业、钢铁、房地产等性价比高龙头个股;3)农牧、机械等业绩改善板块;4)食品、家电等消费白马仍值得关注;5)龙头券商仍值得关注。

一、四国央行宣布降息,全球宽松周期开启,国内流动性仍较为宽松。1)7月18日上午韩国央行意外宣布降息25bp,同日下午,印尼央行宣布将7天期回购利率降低25bp,同日晚间,乌克兰宣布将主要利率下调至17%,南非央行将关键利率下调25个基点。韩国、印尼、乌克兰和南非四家央行的降息进一步验证全球新一轮的宽松已经在路上,目前全球今年已经宣布降息的国家已经达到17家,而欧盟、日本等均表达进一步宽松的意向,美联储7月降息已经是大概率事件。海外宽松政策释放了国内货币政策的操作空间,而且全球货币和经济的一致性表现往往意味着国内政策易松难紧。2)国内短期企业税收上缴对流动性构成冲击,但央行通过之前对县域农商行实施第三次定向降准提供中长期资金后,还陆续通过超额续做中期借贷便利(MLF),以及重新启动逆回购等来对冲短期资金面的紧张,总体来看,目前央行仍通过多种手段来对应短期流动性扰动因素,平抑短期因素对流动性造成的波动,维护市场流动性合理充裕。中期国内显现非典型的结构性宽松,一方面国内经济下行压力仍大,同时通胀已经见顶,而降低企业成本,以及结构性支持微观主体活力等要求,货币政策保持适度宽松的可能性大,另一方面供给侧改革仍需进一步深化,房地产政策以及去杠杆任务仍未完结,这也决定了本轮的宽松是有限的非典型结构性宽松。3)目前A股市场表现为量能低迷,增量资金入市有限,宏观流动性的宽松为A股增量资金的入市带来利好,尤其是在资金市场加大开放,改革深化之下,A股的资金面有望逐步改善。

二、经济基本面仍制约市场,创业板二季度业绩改善,市场仍处缩量震荡为主阶段。1)6月制造业PMI,外贸等数据显示经济仍旧疲弱,而工业增加值、投资和消费、社融均超预期,显示经济在6月份出现改观,但本期数据转好仍未足以改变市场对于经济下行的预期,尤其是在后续全球经济下行压力加大,并且全球性的贸易摩擦升温之下,国内经济难以脱离世界经济而独自转好,经济中期前景难出现明显改观,市场反映了这种预期仍震荡寻找方向;2)上市公司中期业绩预报已经基本公布完毕,只有创业板的个股披露率为100%,从披露结果来看,创业板净利润虽仍下跌但跌幅收窄(H1净利润同比-1.8%,Q1同比下降-13.5%),从结构上来看大市值和龙头企业的盈利改善要优于其他企业,行业上通信、农牧及机械设备行业增速环比改善显著,计算机、轻工制造及电子行业二季度业绩改善较为明显,医药生物及建材行业二季度业绩增速回落较为显著。3)我们认为,下半年经济企稳的可能性仍较大:1季度社融的高增,根据历史经验经济的反映往往滞后2-3个季度,最早在三季度经济可能逐步企稳,另外,政策效应也将在经济(如:专项债,消费促进等)和企业盈利(增值税等减免,社保基金少交等)体现,同时去年下半年经济数据的基数普遍较低也为数据回升提供支撑;而上市公司的盈利伴随着经济的回暖以及减税降费等措施的落地有进一步改善的余地。4)综合以上,我们认为目前的市场低量震荡期也是较好的中期布局期。

三、科创板开板在即,金融开放力度加大,金融改革开放提振市场信心。1)科创板将在7月22日正式开板,科创板推出和试点注册制进入实际落地阶段,科创板上市后的运行状态,以及与此配套的基础制度、法律法律、监管措施,体制、行政改革等的完善和推广值得关注,资本市场发展肩负推动金融供给侧改革、改善融资结构、降低宏观杠杆率,支持高质量发展、促进国企改革、建立上海世界金融中心等一系列战略目标的实现,科创板推出和试点注册制具有牵一发而动全身的作用,而与之配套的改革和完善则决定着资本市场作用未来是否能够有效发挥的关键;与此同时,金融开放力度进一步加大,国务院金融稳定发展委员会办公室宣布了11条金融业进一步对外开放的政策措施,主要涉及业务资质的放开,投资和入股比例放开以及放开和提前,金融开放力度的加大将进一步倒逼国内的金融机构加快转型升级,推动国内金融改革,提升国内金融业的全球竞争力。整体上来看,金融改革开放力度加大,资本市场的改革也进入实质阶段,这有利于提升市场的风险偏好,提振投资者的信心,有利于市场长期健康稳定发展,而资本市场的开放在带来增量资金的同时,也带来了新的理念,对于推动国内金融供给侧改革,更好发挥市场作用也有积极的效应。

四、中期向上,关注科技、金融、消费白马。市场中期向上的积极因素正在积累:1)经济和企业盈利下半年可能逐步企稳改善;2)流动性仍有改善的余地;3)资本市场改革和开放的加速;4)新一轮改革的加速。行业配置上建议关注中报业绩改善行业,同时结合国家政策支持方向和资本市场开放下的政策红利方向进行配置:1)持续关注受益于政策高质量发展的推动,以及盈利可能出现拐点的高科技龙头企业,包括:通信、电子、计算机、传媒、医药等,重点领域:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;2)关注具有核心竞争力且业绩有保障,再叠加资本市场改革开放下最为受益的品种,主要包括:食品饮料、家电、汽车等白马股,券商、银行、保险、公用事业、钢铁、房地产等价值股。

五、投资策略:震荡蓄势,静待突破。四国央行宣布降息,全球新一轮宽松周期开启,国内货币政策降压同时易松难紧,流动性整体仍有望维持宽松;经济基本面仍不明朗制约市场,上市公司中期业绩预报显示创业板业绩边际改善,下半年静待经济企稳和业绩改善的确认;科创板将正式开板,有助于提升市场信心并活跃市场,提升市场风险偏好;金融开放力度加大,倒逼国内的金融机构加快转型升级,推动国内金融改革和国际化,但短期可能对金融板块形成预期冲击。整体上,目前市场短期仍处于防御震荡和结构性机会为主阶段,但中期积极因素正在积聚,1)经济和企业盈利下半年可能逐步企稳改善;2)流动性仍有改善的余地;3)资本市场改革和开放的加速;4)新一轮改革的加速。我们预计后期市场在经历了震荡蓄势之后,市场有望进一步向上突破,行业配置上以中报业绩为基础,同时兼顾政策和资本市场开放环境等,重点关注:1)计算机、电子等科技领域内龙头;2)公用事业、钢铁、房地产等性价比高龙头个股;3)农牧、机械等业绩改善板块;4)食品、家电等消费白马仍值得关注;5)龙头券商仍值得关注。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。