投资策略

策略周报—短期震荡格局,静待业绩验证20190714

短期在中美贸易摩擦缓和,流动性仍旧宽松的格局下,经济和企业盈利仍处回落成为制约市场的关键因素,而海外地缘政策、贸易纷争,国内债务风险、信用风险事件,上市公司“爆雷”、中报“爆雷”等使得市场情绪低迷,市场短期仍以震荡为主,但中期的布局期依然明显,经济下半年企稳的可能性仍大,静待业绩验证,而同时资本市场改革加大,军工、央企等领域的改革有望加速等均可能支撑市场逐步上移。行业配置上建议继续以国家政策支持方向和资本市场开发下的政策红利方向进行配置,重点关注科技、金融、消费白马等,短期关注中报可能超预期的领域:券商、农林牧渔、食品饮料等。



一、经济和企业盈利制约市场,市场仍处缩量震荡阶段,静待经济和盈利拐点验证。目前,市场观望氛围比较浓重,情绪仍比较低迷,在流动性、外部环境等阶段性缓解之下,经济基本面成为短期核心矛盾,而从今年市场表现来看,1-3月份的市场上涨同步经济回升,而4月份市场同步经济回落而回调,5月则由于中美贸易摩擦的意外升级而再次下探,随后以震荡为主。我们认为:1)目前市场对于经济回落的预期已经比较充分,4月的市场回调伴有流动性的短期收紧,而5月更是外部环境恶化的冲击,除这两个阶段,二季度以后经济回落并未造成市场额外的冲击,市场更多是以震荡的形式来消化经济数据的回落,因此,目前经济基本面和企业盈利是制约市场反弹的因素,而非主导市场下跌的因素(除非经济出现了明显的超预期范畴,目前概率较小);2)从目前公布的6月制造业PMI数据、社融和信贷数据、以及外贸数据来看,目前经济仍处于回落的过程中,而从工业价格指数来看也处于回落的过程中,这说明目前的经济仍处于短周期探底过程中,企业的盈利也将进一步承受压力,短期上市公司进入中报预报集中公布期,与二季度的经济回落相对应,中报业绩不达预期的可能性较大,市场受经济和业绩制约继续震荡为主的可能性较大,同时需要提防业绩不达预期而造成的个股冲击;3)下半年经济企稳的可能性仍较大:1季度社融的高增,根据历史经验经济的反映往往滞后2-3个季度,最早在三季度经济可能逐步企稳,另外,政策效应也将在经济(如:专项债,消费促进等)和企业盈利(增值税等减免,社保基金少交等)体现,同时去年下半年经济数据的基数普遍较低也为数据回升提供支撑。4)综合以上,我们认为目前的市场低量震荡期也是较好的中期布局期。

二、全球宽松再起,国内流动性仍保持宽松,科创板分流扰动市场但实质影响有限。1)全球性新一轮宽松的局面开始,3月以后,美联储议息会议转“鸽”,随后新兴国家央行纷纷降息,5月发达国家中新西兰率先降息,6月澳洲联储紧随其后降息,印度年内第三次降息,全球目前已经有14个国家宣布降息,与此同时欧洲和澳洲也释放出了宽松的信号,而美国6月份的议息会议更加“鸽派”,近期公布的6月美国非农就业数据超预期,而美联储7月降息预期仍强,随后美联储主席的国会听证会释放更强降息信号,种种迹象预示着全球将新一轮宽松周期即将开启;全球宽松周期开启对国内的影响一方面在于为国内货币政策的宽松留出了空间,另一方面由于全球货币政策和经济方向上具有一致性,这也意味着未来央行的政策易松难紧。2)国内显现非典型的结构性宽松,国内经济下行压力仍大,同时通胀已经见顶,而降低企业成本,以及结构性支持微观主体活力等要求,货币政策保持适度的宽松的可能性大;但供给侧改革仍需进一步深化,房地产政策以及去杠杆任务仍未完结,这也决定了本轮的宽松是有限的非典型的宽松,而宽松带来的资金在强监管下流向政策鼓励和支持的实体领域,富余流动性则可能流向风险较小和政策鼓励性的金融资产进行配置。3)目前A股市场的边际增量资金主要来自于资本市场开放下的海外资金,国内资金由于短期经济前景仍不明朗而谨慎,而与此同时在严监管环境下,宽松格局下的资金无序流入A股的可能性较小,市场与此对应表现为震荡下的结构性机会为主。4)市场目前市场资金入市有限,表现为量能低迷,市场多空较为均衡,短期科创板集中上市引发分流的效应再次扰动市场,虽然整体融资额度相对市场资金面来说实质影响有限,但在目前增量资金有限的格局下,短期仍可能会对市场的情绪和风格造成一定的冲击。

三、市场中期向上趋势不变,继续关注科技、金融、消费白马。短期在中美贸易摩擦缓和,流动性仍旧宽松的格局下,经济和企业盈利仍处回落成为制约市场的关键因素,而由于海外地缘政策、贸易纷争,国内债务风险、信用风险事件,上市公司“爆雷”、中报“爆雷”等市场情绪低迷,市场短期仍以震荡为主,但市场中期向上的积极因素正在积累,除了基本面和流动性在下半年仍存在改善的可能性外,其他改善因素在于:1)资本市场改革和开放力度进一步加大,科创板推出和试点注册制代表的资本市场改革,相关法律法规的完善,配套基础制度的完善,生态环境的净化等提升市场的风险偏好,提振投资者的信心,有利于市场长远走牛,而资本市场的开放在带来增量资金的同时,也带来了新的理念,对于推动国内金融供给侧改革,更好发挥市场作用也有积极的效应;2)国内改革有进一步加速的迹象,近期的南北船合并、上海垃圾分类试点等表明国内改革短期有进一步加速的迹象,中美贸易摩擦解决立场明确、国内经济整体回落有限,在积累了上一轮改革经验的基础上新一轮改革有望加速,这短期有利于提升市场的风险偏好和结构性机会,进而积聚市场人气,而中期则有利于化解经济风险提升市场中期保障。行业配置上建议继续向国家政策支持方向和资本市场开发下的政策红利方向进行配置:1)持续关注受益于政策高质量发展的推动,以及盈利可能出现拐点的高科技龙头企业,包括:通信、电子、计算机、传媒、医药等,重点领域:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;2)关注具有核心竞争力且业绩有保障,再叠加资本市场改革开放下最为受益的品种,主要包括:食品饮料、家电、汽车等白马股,券商以及银行、保险、公用事业、钢铁等低价价值股。

四、投资策略:短期震荡格局,静待业绩验证。短期在中美贸易摩擦缓和,流动性仍旧宽松的格局下,经济和企业盈利仍处回落成为制约市场的关键因素,而海外地缘政策、贸易纷争,国内债务风险、信用风险事件,上市公司“爆雷”、中报“爆雷”等使得市场情绪低迷,市场短期仍以震荡为主,但中期的布局期依然明显,经济下半年企稳的可能性仍大,静待业绩验证,而同时资本市场改革加大,军工、央企等领域的改革有望加速等均可能支撑市场逐步上移。行业配置上建议继续国家政策支持方向和资本市场开发下的政策红利方向进行配置,重点关注科技、金融、消费白马等,短期关注中报可能超预期的领域:券商、农林牧渔、食品饮料等。

五、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。