投资策略

策略周报—短期震荡且有扰动,中期仍处配置期20190707

中美贸易摩擦虽缓和提升情绪但持续性差,经济下行压力仍制约市场,市场短期仍处于低量震荡阶段;美非农数据超预期影响宽松力度,科创板和新股发行节奏偏快可能扰动市场情绪。市场短期虽有扰动,但中期向上趋势有望延续,积极的因素正在积累,资本市场改革和开放仍在加速,军工、环境领域改革进一步加速,其他领域改革有望进一步深化,流动性宽松有望延续,经济在下半年有望企稳。行业配置上建议继续国家政策支持方向和资本市场开发下的政策红利方向进行配置,重点关注科技、金融、消费白马等。

一、中美贸易摩擦虽缓和提升情绪但持续性差,经济下行压力仍制约市场,市场短期仍处于低量震荡阶段。在G20会议期间中美元首会面,中美贸易谈判重启的利好下,市场冲高,但随后市场选择了休整,这一方面反映了中美贸易摩擦虽暂时缓和,但仍存在较大的不确定性,尤其是近期美中发言并无让步和妥协之意且双方的谈判也无新的进展,市场情绪和风险偏好的提升缺乏持续性的支撑,而中期中美战略博弈格局已然形成,双方贸易摩擦和高科技领域的争夺继续的可能性仍大,这也成为制约市场风险偏好持续提升的关键,整体来看中美贸易短期向好中长期不确定性仍大,这也决定未来从情绪层面影响市场仍将存在,但由于目前市场已经反映了中美贸易摩擦最差情景,因此中美贸易摩擦对市场趋势性影响和冲击将可能日渐减弱;目前在中美贸易摩擦暂时缓和之下,经济的下行和前景不明朗成为主导市场的关键性因素,二季度以来影响经济进入下行周期,而从6月公布的制造业PMI来看经济仍在短周期探底,外贸的不确定性和内需的疲弱仍未实质性缓解,企业目前仍处于主动去库存阶段,价格指数的回落意味着企业盈利后续将承压,在目前市场情绪仍偏谨慎之下,投资者更加偏向于根据实实在在的数据来同步做决策,因此市场对经济数据的走势往往同步反映,这也决定了短期内市场可能受基本面制约的谨慎情绪仍在,市场或许仍以震荡为主,但中期来看下半年经济企稳的可能性仍较大:1)1季度社融的高增往往滞后2-3个季度在经济中反映;2)前期减税降费效应的显现;3)专项债新规助推基建继续回升;4)家电、汽车等消费促进政策的出台;5)去年下半年基数普遍偏低;6)货币和信用环境的持续改善。从经济走势的角度来看,我们认为,目前的市场低量震荡期也是较好的中期布局期。

二、美非农数据超预期但不影响宽松方向,国内流动性仍保持宽松,科创板和新股发行节奏偏快可能扰动市场情绪。6月美国非农就业为22.4万人,相比5月份的7.2万人大幅回升,且大幅度超越市场预期,另外失业率和工资增速则略低于市场预期,失业率从5月的3.62%小幅抬升至6月的3.67%,平均时薪同比增速也由5月的3.15%跌至6月的3.14%。6月美国非农就业数据超预期显示美国就业市场依然保持健康,美国的经济基本面转差的幅度低于预期,而市场对美联储7月降息的预期并未出现改变,只是幅度由之前的50BP下调至25BP。虽然本次非农就业超预期,但从美国制造业PMI指数以及全球贸易摩擦升级的背景下未来美国经济仍旧承压,未来宽松的方向也不会改变。国内6月考核结束,虽然央行为了平抑市场流动性暂停了逆回购操作净回笼3400亿,但市场流动性仍旧比较充裕,shibor隔夜利率在6月底曾跌破1%后继续下探,创出历史新低,而随着海外宽松政策落地国内货币政策约束降低,同时国内经济下行压力仍大之下央行维持流动性宽松的节奏仍将延续,但同时由于金融供给侧改革和强监管,信用风险事件频发之下,流动性的宽松更加在宽信用政策的引导下向实体和政策支持领域倾斜,而金融资产上在风险偏好较低下更加可能向高质量的品种进行配置。从A股资金面来看,目前最大的增量资金来源在于资本市场开放之下外资的引入,边际增量资金的风险偏好也决定了市场的风格,这也决定了今年上半年消费白马走牛的格局,除此之外A股的增量资金入市有限,这更加体现了结构性的机会,目前市场资金入市有限,表现为量能低迷,市场多空较为均衡,值得注意的是,下周开始将陆续有18只科创板新股和1只沪市主板新股申购,新股发行上市迎来一波小高潮,科创板也将于7月22日开始集中上市交易,这在目前增量资金有限的格局下,短期可以会造成一定的资金分流,最重要的是可能会对市场的情绪和风格造成一定的冲击。

三、市场短期虽有扰动,但中期向上趋势有望延续,继续关注科技、金融、消费白马。虽然短期经济仍不明朗制约市场,同时短期科创板集中上市给市场资金面和情绪带来压力和扰动,而中美贸易摩擦、国内债务风险、信用风险事件、金融供给侧改革和强监管等中期仍具有不确定性且可能扰动市场,但市场中期向上的积极因素正在积累,除了基本面和流动性在下半年仍存在改善的可能性外,其他改善因素在于:1)资本市场改革和开放力度的进一步加大,科创板推出和试点注册制代表的资本市场改革,相关法律法规的完善,配套基础制度的完善,生态环境的净化等提升市场的风险偏好,提振投资者的信心,有利于市场长远走牛,而资本市场的开放在带来增量资金的同时,也带来了新的理念,对于推动国内金融供给侧改革,更好发挥市场作用也有积极的效应;2)国内改革有进一步加速的迹象,近期的南北船合并、上海垃圾分类试点等表明国内改革短期有进一步加速的迹象,中美贸易摩擦解决立场明确、国内经济整体回落有限,在积累了上一轮改革经验的基础上新一轮改革有望加速,这短期有利于提升市场的风险偏好和结构性机会,进而积聚市场人气,而中期则有利于化解经济风险提升市场中期保障。行业配置上建议继续向国家政策支持方向和资本市场开发下的政策红利方向进行配置:1)持续关注受益于政策高质量发展的推动,以及盈利可能出现拐点的高科技龙头企业,包括:通信、电子、计算机、传媒、医药等,重点领域:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;2)关注具有核心竞争力且业绩有保障,再叠加资本市场改革开放下最为受益的品种:主要包括:食品饮料、家电、汽车等白马股,券商以及银行、保险、公用事业、钢铁等低价价值股。

四、投资策略:短期震荡且有扰动,中期仍处配置期。中美贸易摩擦虽缓和提升情绪但持续性差,经济下行压力仍制约市场,市场短期仍处于低量震荡阶段;美非农数据超预期影响宽松力度,科创板和新股发行节奏偏快可能扰动市场情绪。市场短期虽有扰动,但中期向上趋势有望延续,积极的因素正在积累,资本市场改革和开放仍在加速,军工、环境领域改革进一步加速,其他领域改革有望进一步深化,流动性宽松有望延续,经济在下半年有望企稳。行业配置上建议继续国家政策支持方向和资本市场开发下的政策红利方向进行配置,重点关注科技、金融、消费白马等。

五、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。