投资策略

策略周报—积极因素积聚,静待平衡打破20190616

目前市场处于平衡状态,一方面短期市场受经济下行压力大、中美贸易摩擦升级的情绪制约表现低迷,另一方面市场围绕着经济反转预期、中美贸易摩擦、高质量发展、资本市场开放主题,业绩确定性通胀主题等积聚市场人气,提升市场风险偏好,目前涉及经济基本面、流动性、改革、外部环境积极因素均有可能出现或逐步明朗,积极因素正在积累,静待平衡的打破,关注以下几点:1)专项债新规和酝酿消费政策的出台提升下半年经济数据的反弹预期;2)科创板开板,北上资金连续净流入,资本市场改革和开放加速下,提振市场风险偏好;3)国内在6月底流动性压力结束后,国际货币宽松迹象加码之下,同时国内基本面支持货币后期由中性转向宽松,对市场影响由中性转为有利;4)中美贸易摩擦不确定性待G20落定后对市场的担忧压制解除。行业选择上,中期角度选择政策上最为受益的消费白马股和科技股,防御角度选择选择银行、保险、公用事业、钢铁等低价价值股。

一、市场处于平衡状态,地方专项债新规、科创板正式开板、北上资金连续回流等,市场积极的因素正在积累,静待平衡打破。目前市场处于平衡状态,一方面短期市场受经济下行压力大、中美贸易摩擦升级的情绪制约表现低迷,另一方面市场围绕着经济反转预期(如:地方专项债新规推升基建投资预期),中美贸易摩擦、高质量发展(如:稀土、5G等主题)、资本市场开放主题(如:食品饮料等白马股,银行、保险等价值股),业绩确定性通胀主题(如:猪肉、农业等)等积聚市场人气,提升市场风险偏好。目前的积极因素正在积累,静待平衡的打破:1)目前虽经济和企业盈利下行压力仍大,地方专项债新规,专项债可有条件的作为重大关键项目的资本金推升下半年经济回升预期,而促进消费政策也有望加速出台,下半年经济指标稳中趋升;2)陆家嘴论坛期间科创板隆重开板,资本市场改革进入实质阶段,资本市场基础制度的完善,生态环境的净化,有助于提升市场的风险偏好,恢复投资者的信心;3)北上资金连续重配A股市场,资本市场开放步伐的加速,有助于提振市场的信心;4)中美贸易摩擦和战略博弈随着国内宏观背景和舆论氛围的好转,市场情绪影响正在减弱,待G20落定后市场担忧明朗;5)国内在6月底流动性压力结束后,国际货币宽松迹象加码之下,同时国内基本面支持货币后期由中性转向宽松,对市场影响由中性转为有利。

二、流动性短期扰动较多,央行精准对冲、稳定预期,市场影响中性,6月压力时点过去后,对市场影响有望转向有利。6月以来,市场流动性的扰动因素较多:央行货币操作(逆回购和MLF)的集中到期,同业存单进入到期高峰期,地方专项债的发行加速,银行宏观审慎评估体系(MPA)下的半年考核,中美贸易摩擦背景下的人民币贬值预期,通胀压力下的货币制约,包商银行被托管下的银行间信用风险对流动性的冲击等。虽然6月流动性不确定性增加,但央行采取了精准管控和对冲,首先,对于央行货币操作的集中到期,同业存单集中到期,以及银行半年考核等,央行通过重启逆回购操作,加大MLF续做力度,结构性降准等操作来对冲,平抑流动性的波动,目前来看整体可控;其次,包商银行事件所引发的同业市场流动性分层和同业存单发行分割,以及部分城商行类的信用事件,央行和监管层连连发声,强调“个例”,不存在系统性风险,并加快事件处置力度,对城商行同业存单提供信用增进,包商银行重新发行同业存单等恢复事件影响,目前事件的预期层面的冲击基本化解,信用和流动性得到逐步修复;另外,由于中美贸易摩擦升级以及二季度中国经济下行所造成的短期人民币快速贬值,央行和监管层强调人民币不存在持续贬值的基础,有基础、有信心、有能力,保持外汇市场稳定运行,而外储数据的稳定也有利于稳定也表明资金外流有限,市场预期较为稳定;最后,5月CPI同比涨2.7%,前值2.5%,突破2014年来新高,通胀预期持续升温,同时5月PPI同比0.6%,前值0.9%,工业领域价格价格疲弱,通胀预期加大可能对货币政策构成扰动,但由于5月CPI的上涨更多是由于季节因素所致,并不具有延续性,年内突破3%的政策范围可能性较小,同时工业领域价格由于需求不振和基数效应仍有回落压力,工业通缩压力仍大,我们认为通胀对货币政策影响有限。综合以上,短期货币政策仍将维持稳定,保持市场流动性合理充裕的可能性大,近期央行决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元,加强对中小银行流动性支持,保持中小银行流动性充足,结构性宽松的力度进一步加大,而未来随着全球进入新一轮宽松周期迹象明显,国内货币政策制约减弱,同时国内经济下行压力仍大,中美贸易摩擦升级等不确定影响,货币政策仍可能转向宽松,而伴随着6月流动压力考验时点的过去,对市场的影响也可能由中性转向有利。

三、经济下行压力大+中美贸易摩擦升级目前仍制约市场情绪。二季度,经济下行压力加大和中美贸易摩擦升级是市场下行的核心因素,目前虽然这两个因素已经反映在市场中,但由于仍未出现明显改善仍然压制市场情绪。1)5月经济下行压力仍未缓解,5月制造业PMI再回荣枯线下,工业增加值再回落0.4个百分点至5.0%,显示工业领域的低迷仍在延续,三大需求中消费由于节假日错位、减税降费、CPI回升等作用下回升(单月同比8.6%,前值7.2%,累计同比8.1%,前值8.0%),而投资累计增速回落0.5个百分点至5.6%,结构有所分化,制造业投资小幅反弹,基建和房地产投资则出现回落,外贸由于中美贸易摩擦升级出口由于抢出口增速转正,而进口由于内部需求不振增速转负。整体上来看,5月经济数据延续走弱,经济下行、通胀上行压力均有所加大,消费、出口、制造业等局部数据的好转均是由于政策或外部事件的影响所致,并不具有延续性,基本面的不确定性仍大,仍是制约当前市场情绪的主要因素之一。2)从中美贸易摩擦来看,目前国内已经开始采取反制措施,建立不可靠实体清单,针对发生未按名址投递快件行为立案调查联邦快递,外交部、教育部、文化和旅游部等就中国公民赴美留学、旅游等进行预警,相关部委调研稀土等等。G20峰会将在月底举行,中美贸易首脑是否谈判还未敲定,美总统虽然表达了会面的意向,但仍以加征3000亿美元关税要挟,美国游说组织“关税伤害美国腹地”代表661家美国企业和贸易协会致信美国总统特朗普,敦促美国政府不要对从中国进口商品加征关税,并回到谈判桌与中国达成解决方案;中国要求合作有原则,谈判有底线,重大原则问题不让步。中美贸易摩擦升级仍是目前制约市场风险偏好的主要因素之一,短期G20峰会等中美首脑会面的不确定性和谈判安排的不确定仍压制市场风险偏好,甚至短期冲击市场;但随着事件的落定,在前期中美贸易摩擦意外升级已经促使市场风险释放,再叠加市场对中美贸易摩擦和战略博弈具有长期性已有共识,事件落定之后反而有助于市场风险偏好的提升。

四,市场中期向上趋势未变,短期低迷期但中期配置期。1)目前虽经济和企业盈利下行压力仍大,但随着前期的政策措施开始加速落地,而促进消费政策也有望加速出台,下半年经济指标稳中趋升,企业盈利表现出稳步回升的可能性较大,同时随着结构的优化,盈利稳定性增加且更加具有可持续性,届时对市场行情的支撑效应将增强且稳定;2)中美贸易摩擦和战略博弈随着国内宏观背景和舆论氛围的好转,市场情绪影响正在减弱,未来市场的走势将主要由国内基本面情况主导的可能性较大;3)低估值优势仍在,目前大多数股指的估值仍处于历史相对低位;4)政策加速落地且有进一步加码迹象,新一轮改革有加码的可能;5)资本市场改革开放和制度完善,科创板和试点注册制正在全面推进,A股纳入国际指数,海外增量资金引入,金融机构持股比例放开等等,各项配套和基础制度的完善等。行业选择上:1)持续关注受益于政策高质量发展的推动,以及盈利可能出现拐点的高科技龙头企业,包括:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;2)关注具有核心竞争力且业绩有保障,再叠加资本市场改革开放下最为受益的品种:主要包括:食品饮料、家电、汽车等白马股;3)短期在市场情绪低迷之下,采取防御策略,选择银行、保险、公用事业、钢铁等低价价值股。

五、投资策略:积极因素积聚,静待平衡打破。目前市场处于平衡状态,一方面短期市场受经济下行压力大、中美贸易摩擦升级的情绪制约表现低迷,另一方面市场围绕着经济反转预期、中美贸易摩擦、高质量发展、资本市场开放主题,业绩确定性通胀主题等积聚市场人气,提升市场风险偏好,目前涉及经济基本面、流动性、改革、外部环境积极因素均有可能出现或逐步明朗,积极因素正在积累,静待平衡的打破,关注以下几点:1)专项债新规和酝酿消费政策的出台提升下半年经济数据的反弹预期;2)科创板开板,北上资金连续净流入,资本市场改革和开放加速下,提振市场风险偏好;3)国内在6月底流动性压力结束后,国际货币宽松迹象加码之下,同时国内基本面支持货币后期由中性转向宽松,对市场影响由中性转为有利;4)中美贸易摩擦不确定性待G20落定后对市场的担忧压制解除。行业选择上,中期角度选择政策上最为受益的消费白马股和科技股,防御角度选择选择银行、保险、公用事业、钢铁等低价价值股。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。