投资策略

策略周报—热度退潮之下,提升业绩关注度20190324

美联储加息提前结束实质利好市场,但市场反应平淡说明随着前期政策预期、事件等连续推升市场风险偏好预期透支后,新增因素进一步推升市场风险偏好进而促使股指上升的压力加大;短期市场借助过去风险偏好提升的“余威”和政策、事件等出现一些结构性热点机会,但频次减少和频率加速的可能性增加,后续市场重心可能会逐步转入到对经济和企业盈利产生影响的政策效果上来,尤其是随着年报和一季报的公布密集期到来,市场的焦点也可能吸引到对于业绩等基本面的关注上来;回顾历史业绩增速的边际改善才是支撑市场、行业、个股行稳致远的关键,综合政策支持力度和改革方向以及业绩持续改善的可能,继续关注两大领域:一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块,新兴科技产业中的成长行业:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;二是稳健龙头品种,尤其是在资本市场开放及改革下中长期受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电等白马股。

一、市场由“亢奋”转入休整分化,逐步回归基本面主线,关注监管边际变化。市场由之前的“亢奋”状态逐步进入休整分化阶段,一方面市场整体仍处上涨态势,同时热点不断,主题仍多,日涨停个股仍较多,保持着市场的活跃度;同时另一方面市场涨势和量能出现回落,主题轮动加快,连续涨停活跃个股延续性减弱,前期涨幅较大个股回撤幅度较高,打压市场的风险偏好。前期市场的上涨虽然由于中期因素(低估值,政策改善,资本市场改革开放,中美贸易摩擦缓和,美联储加息提前结束等)本质改善的支撑,但短期节奏上的过快上涨是受到了短期因素的连续刺激(中美贸易摩擦缓和、1月金融和社融数据超预期、科创板加速推进,A股纳入MSCI指数比例提升、两会政策等),市场快速出现了“亢奋”状态,随着各项政策预期兑现、事件落定、监管微调等,市场逐步进行休整分化,目前仍有一些事件刺激因素仍在延续,但更多是局部热点机会的推动,但对于市场整体风险偏好的提升逐步减弱(例如:科创板的加速推进仍在延续,首批科创板公司已经开始注册申请,前提可能更多是从资本市场制度改革预期上来推动市场整体风险偏好,目前更多是从科创板相关概念和主题的结构性机会上来推动市场局部热点机会)。整体上来看,随着前期政策预期、事件等连续推升市场风险偏好后,新增的因素进一步推升市场风险偏好进而促使股指上升的压力加大(例如:最新公布的美联储加息周期提前结束,市场的反应较为平淡,此因素对市场中期是利好,但短期反应平淡说明前期预期的透支和风险偏好的回落),短期市场借助过去风险偏好提升的“余威”和政策、事件等出现一些结构性热点机会,但频次减少和频率加速的可能性增加,后续市场重心可能会逐步转入到对经济和企业盈利产生影响的政策效果上来,尤其是随着年报和一季报的公布密集期到来,市场的焦点也可能吸引到对于业绩等基本面的关注上来。

二、美联储加息提前结束,对A股中期支撑进一步加强,但短期市场反应平淡,更多反映预期透支和风险偏好的下降。3月21日,美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.50%不变,19年加息预期由之前两次直接降至零次,缩表计划进一步提前,5月开始减缓缩表速度,9月底终止缩表;同时美联储下调今明两年GDP预测,全面下调PCE预测,2019年和2020年GDP增速预测下调0.2和0.1个百分点至2.1%,1.9%,维持2021年GDP增速1.8%不变,通胀方面下调2019-2021年PCE各0.1个百分点至1.8%,2%,2%,核心PCE美联储维持2019-2021年在2%水平不变。本次美联储释放了更为鸽派的信号,点阵图显现19年加息零次,2020年一次,但是鉴于目前美国与全球经济步入回落,通胀预期降温,2020年加息一次也较为渺茫,本次美联储的加息周期可能提前结束,本次声明公布后,美元指数重挫,10年期美债收益率大幅下跌,美股先反弹后跌。本轮美联储提前结束货币紧缩,缩表进一步提前,货币宽松的节奏超市场预期,是由于美国前期的减税等刺激政策效用递减,美国经济重新与全球经济一致回落,在经济步伐一致中,货币政策步伐也回归一致。而从对国内的影响来看,1)美联储加息提前结束意味着国内货币政策的外部掣肘进一步放松,使得货币政策进一步专注于国内因素,货币政策的独立性提升,目前国内货币政策仍以应对经济下行,激活市场活力,进一步加强对小微企业和民营企业的支持为主,国内会适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放,降低贷款成本,因此货币仍将运用多种工具维持目前较为适度宽松的现状;2)对于国内市场中期影响,美联储停止加息有助于推动中美利差回升,国内政策空间的释放,有助于进一步提升宽松的预期,从而对债市形成利好,而美元指数的走弱、利率的下行也有利于人民币也进一步走强,股市将受益于利率下行、人民币汇率升值、货币宽松中期得到进一步的支撑。3)A股短期并未受此影响出现明显回升,说明目前已经对此预期出现透支,同时也反映市场风险偏好的短期回落,而全球市场由此也出现较为明显的动荡,打压了全球的风险偏好,可能传导至A股形成冲击。

三、中美贸易磋商延续,市场影响偏中性,监管、改革和市场主体的博弈要求市场稳中不失活跃度。中国商务部发布会称,美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦将访华,于3月28日和29日举行中美第八轮经贸高级别磋商;4月初,刘鹤副总理将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商,而之前通电话称双方在文本上进一步取得实质性进展。中美贸易谈判仍在进行,从目前来看进展仍较为顺利,两方达成最终协议进入最后时刻,从对市场的影响上来看,中美贸易摩擦的缓和意味着经济发展中期的不确定性减少,利于市场风险偏好的提升,短期由于市场预期较为充分,进一步推升市场风险偏好的可能较小,影响偏中性。随着市场热度的不断升温,监管的微调值得密切关注,近期证监会表示,要坚持精准施策,精准做好股票质押、债券违约、私募基金、场外配资、监管对象各类资管业务和地方各类交易场所等重点领域风险处置,打好防范化解重大金融风险攻坚战;而两家券商营业部负责人近期也因违规出借账户及支持配资活动而被监管部门认定为“不适当人选”而遭到免职处罚。目前监管机构以推进科创板为主线的资本市场改革为主,这在一定程度上要求激发市场活力的配合,但市场炒作成风、过于活跃也导致非法场外配资抬头并滋生新的泡沫,不利于改革的推进和理念的引导,但同时监管也要求市场化、法制化,这也在考验监管的难度,并引发监管、市场主体、资本市场改革(科创板推出时间表)的博弈,综合考虑来看,避免市场大起大落,同时保持活跃度更加有利于改革的推进,这对监管要求进一步提升,而目前市场休整而不失活跃的状态更加适合短期改革的推进。

四,市场可能逐步回归业绩主线,关注科技和绩优价值主线。随着政策预期、外围环境改善、国内资本市场改革开放等的逐步落地和明朗,这些因素对市场构成中期支撑,但短期继续提升市场风险偏好抬升的边际效果下降,而随着季报和年报的公布,市场的焦点可能逐步会聚集到基本面和业绩主线之上,而回顾历史业绩增速的边际改善才是支撑市场、行业、个股行稳致远的关键,而从基本面上来看,目前经济下行压力仍大,工业领域的通缩隐患并未完全消除,但同时预期层面已经出现改善,需求也开始稳定,政策层面的逆周期对冲仍在路上,经济的企稳回升基础逐步夯实,A股短期仍将受到经济和企业盈利的制约,但随着政策落地,经济和企业盈利改善的支撑也将逐步体现;从结构上来看,政策在激活市场主体活力和减税降费等方面力度较大,尤其对于科技产业、中小微和民营企业的支持力度较大,有助于相关领域的盈利和预期修复,把握政策和改革方向,继续关注两大领域:一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块,新兴科技产业中的成长行业:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;二是稳健龙头品种,尤其是在资本市场开放及改革下中长期受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电等白马股。

五、投资策略:热度退潮之下,提升业绩关注度。美联储加息提前结束实质利好市场,但市场反应平淡说明随着前期政策预期、事件等连续推升市场风险偏好预期透支后,新增因素进一步推升市场风险偏好进而促使股指上升的压力加大;短期市场借助过去风险偏好提升的“余威”和政策、事件等出现一些结构性热点机会,但频次减少和频率加速的可能性增加,后续市场重心可能会逐步转入到对经济和企业盈利产生影响的政策效果上来,尤其是随着年报和一季报的公布密集期到来,市场的焦点也可能吸引到对于业绩等基本面的关注上来;回顾历史业绩增速的边际改善才是支撑市场、行业、个股行稳致远的关键,综合政策支持力度和改革方向以及业绩持续改善的可能,继续关注两大领域:一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块,新兴科技产业中的成长行业:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;二是稳健龙头品种,尤其是在资本市场开放及改革下中长期受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电等白马股。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。