投资策略

策略周报—短期节奏性休整,中期趋势仍向上20190317

1)政策预期下的市场“亢奋”降温,随着两会闭幕及政策预期的兑现,市场可能回归基本面以及政策的效果显现上;2)目前经济下行压力仍大,工业领域的通缩隐患并未完全消除,但同时预期层面已经出现改善,需求也开始稳定,政策层面的逆周期对冲仍在路上;3)两会结束,激活市场主体活力和减税降费等方面力度较大,这有助于市场主体预期和相关企业的盈利改善,随着政策落地和效果显现,相关领域的盈利和预期预计将在下半年修复;4)短期面临政策预期透支后的休整,但休整更加是来自于节奏上的,而非趋势上的,外部环境、政策、监管等关键性因素明显改善,基本面中期预期改善,市场较低估值和资本市场改革开放实质性突破等均支持市场中期继续向上;5)把握政策和改革方向,中期继续关注两大领域:一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块,新兴科技产业中的成长行业:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;二是稳健龙头品种,尤其是在资本市场开放及改革下中长期受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电等白马股。

一、政策预期下的市场“亢奋”降温,市场面临节奏上的休整,逐步回归基本面主线。前期A股市场在中美贸易缓和、1月金融和社融数据超预期、资本市场改革和开放力度加大预期(科创板和A股纳入国际指数等)、两会政策预期等多重因素之下迅速反弹且快速进入“亢奋”,尤其是无业绩支撑、以概念炒作的部分个股连续涨停,其现有市值已经明显脱离了当前业绩、竞争力等基本面支撑,尤其是业绩“爆雷”股,退市风险股、低价股等集体性的炒作显示市场已经进入“亢奋”状态,虽然这种“亢奋”状态对于聚集市场人气、激发市场活力、推动资本市场作用发挥具有积极一面,但同时也使得市场炒作成风、滋生新泡沫,不利于价值投资理念引导、资本市场长期健康发展;随着前期各项政策、事件预期的落定、监管的微调、市场主体的提示(如:券商看空报告、大股东或产业资本加大减持力度、陆股通的资金流入步伐的减缓甚至净流出等),市场风险偏好回落压力增大,前期炒作过高个股的风险加大,局部炒作概念和主题为主的板块和个股也面临降温,但从中期力来看,支撑市场的外部环境、政策、监管等关键性因素出现明显改善,再叠加市场目前的估值仍处较低位,基本面中期预期改善等,市场中期向上趋势未变,本轮反弹作为2018年超调(主要来自中美贸易摩擦,金融去杠杆、严监管下信心冲击)的修正行情,意味市场的短期休整更加是来自于节奏上的,而非趋势上的,随着两会闭幕及政策预期的兑现,市场可能回归基本面以及政策效果的显现上。

二、经济短期仍面临下行压力,中期基本面预期正在改善。从统计局公布的1-2月宏观经济数据来看,一方面投资小幅回升、消费持平于上期,显示内需稳定,另一方面,工业增加值增速创出十年新低,失业率创出一年来新高,显示经济仍然整体偏弱,具体来看:1)1-2月投资同比6.1%,前值5.9%,回升主要来自于房地产(累计同比11.6%,前值9.5%)和基建(累计同比4.3%,前值3.8%)投资回升,制造业则大幅回落(累计同比5.9%,前值9.5%),房地产投资主要由于去年拿地高峰,土地购置面积和成交价款高增,今年进入建设高峰导致高增,但1-2月房地产销售面积、新开工面积、到位资金增速均显著下滑,两者叠加预计房地产整体仍属平稳,但难以维持在年初的较高水平。基建投资在两会结束后,随着政策落地,预计仍将进一步回升。制造业投资由于工业生产偏弱、盈利放缓、出口走弱等因素出现回落,但随着增值税率减税政策的落地,预计制造业企业的盈利回升下或将刺激投资增速在下半年回暖;2)1-2月社会消费品零售总额同比8.2%,与去年12月持平,从结构上看,与房地产销售放缓相关的家具类、家电类的增速显著放缓,但汽车的销售增速则跌幅显著收窄,通信器材、文化办公用品消费增速有所加快,整体上消费虽然持平于上年但仍旧偏弱,预计后续仍存压力;3)1-2月规模以上工业增加值同比实际增5.3%,比去年12月回落0.4个百分点,比去年全年回落0.9个百分点,为近10年来的低点,工业生产仍面临较大的压力,工业领域景气程度仍在回落,特别是中小企业的经营环境仍未出现明显好转;4)2月城镇调查失业率5.3%,前值4.9%,失业率创出一年来新高,显示经济下行中就业压力加大。综合来看,目前经济下行压力仍大,工业领域的通缩隐患并未完全消除,但同时预期层面已经出现改善,需求也开始稳定,政策层面的逆周期对冲仍在路上,经济的企稳回升基础逐步夯实,A股短期仍将受到经济和企业盈利的制约,但随着政策落地,经济和企业盈利改善的支撑也将逐步体现。

三、两会闭幕,政策预期转向政策落定和效果,继续关注科技和绩优价值主线。随着总理答记者问和政府工作报告的发布,两会也如期结束,市场的两会政策预期也逐步结束,未来市场重心可能会逐步转入到对经济和企业盈利产生影响的政策效果上来。具体来看,1)不搞“大水漫灌”,不搞量化宽松,超发货币、大规模提高赤字率,而是更多地激发市场活力,来顶住下行压力,经济目标6.0%-6.5%;2)货币政策保持与经济相匹配,整体保持适度宽松,运用存款准备金率、利率等数量型或价格型工具进行调节;3)财政政策赤字率提升0.2个百分点至2.8%,更加积极,同时减税降费力度加大,4月1日降增值税,5月1日降社保费率;4)宽信用政策进一步发力,小微企业融资成本在去年的基础上再降低1个百分点,而小微企业和民营企业的各项支撑政策力度持续加大;5)产业政策,推动双创和新兴行业发展,鼓励更多社会主体创新创业,发挥双创示范基地带动作用,提升科技支撑能力,加强关键核心技术攻关,促进新兴产业加快发展,深化大数据、人工智能等研发应用,培育新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源汽车、新材料等新兴产业集群,壮大数字经济等。综合来看,政策在激活市场主体活力和减税降费等方面力度较大,这有助于市场主体预期和相关企业的盈利改善,随着政策落地和效果显现,有助于相关领域的盈利和预期修复,把握政策和改革方向,继续关注两大领域:一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块,新兴科技产业中的成长行业:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;二是稳健龙头品种,尤其是在资本市场开放及改革下中长期受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电等白马股。

四、投资策略:短期节奏性休整,中期趋势仍向上。1)政策预期下的市场“亢奋”降温,随着两会闭幕及政策预期的兑现,市场可能回归基本面以及政策的效果显现上;2)目前经济下行压力仍大,工业领域的通缩隐患并未完全消除,但同时预期层面已经出现改善,需求也开始稳定,政策层面的逆周期对冲仍在路上;3)两会结束,激活市场主体活力和减税降费等方面力度较大,这有助于市场主体预期和相关企业的盈利改善,随着政策落地和效果显现,相关领域的盈利和预期预计将在下半年修复;4)短期面临政策预期透支后的休整,但休整更加是来自于节奏上的,而非趋势上的,外部环境、政策、监管等关键性因素明显改善,基本面中期预期改善,市场较低估值和资本市场改革开放实质性突破等均支持市场中期继续向上;5)把握政策和改革方向,继续关注两大领域:一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块,新兴科技产业中的成长行业:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;二是稳健龙头品种,尤其是在资本市场开放及改革下中长期受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电等白马股。

五、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。