投资策略

策略周报—市场热度仍在,反弹有望延续20190303

资本市场的改革和开放进度超预期,A股生态系统面临重塑,提升市场情绪,有助于A股行情继续发酵;内外部环境改善之下,市场信心扭转,成交额、换手率、涨停股数等指标显示市场热度仍在,两会召开在即,市场热点和活跃度有望延续,短期继续修复性反弹可能性大,关注高质量发展的科技股以及资本市场开放和改革下的受益股,前者主要包括:通信、电子、计算机、传媒、医药等,重点领域包括:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;后者主要包括:金融股尤其是券商,以及食品饮料、家电等白马股等。

一、资本市场的改革和开放进度超预期,
A股生态系统面临重塑,提升市场情绪,有助于A股行情继续发酵。3月1日MSCI宣布将现有A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%,中国证监会和上海证券交易所就设立科创板并试点注册制的主要制度和规则正式发布,前者体现在吸引增量资金,引导投资理念,倒逼国内改革等诸多方面,后者则是关系到资本市场功能有效发挥,投融资结构和比例调整,高质量发展支持,国内经济改革推动等方面,作为中国资本市场开放和改革的两个标志性事件,意味着资本市场的环境变革加速,A股的生态系统面临重塑。


(1)资本市场开放方面,首先,本次MSCI将A股纳入因子提升,纳入步骤由之前征求意见稿的两步改为三步,中盘股的纳入时间则提前半年,整体上略超预期,以上三步走纳入后
MSCI新兴市场指数的预计成分股中将有253只中国大盘A股和168只中国中盘A股(其中包括了27只创业板股票),将可能带来4000亿以上的国际增量资金的配置,这对于A股市场将起到积极的促进作用。从纳入MSCI指数的权重股来看,金融、消费和科技行业的龙头个股占比最大,有望成为最为受益的板块和个股。其次,外资加配A股的力度不断加码,随着路径疏通和纳入国际指数扩围,增量资金可期,随着行情的升温,陆股通的流入资金不断攀升,2月继1月后累计净流入再超600亿,龙头个股的陆股通持股比例不断攀升,部分已经达到30%以上且初步具有定价权。中国资本市场开放力度也在加大,除了陆股通初步收到成效外,海外投资途径加快疏通,年初国家外管局将QFII的总额度从1500亿美元扩大至3000亿美元,2月初证监会拟将QFII、RQFII两项制度合二为一,并放宽准入条件,扩大投资范围。而国际指数纳入方面,除了本次MSCI后续三步走的纳入扩大,A股也将纳入纳入富时罗素指数、标普道琼斯指数,随着资本市场投资路径疏通和国际指数的纳入,外资增量资金可期。证监会副主席方星海曾直言,2019年外资流入A股会进一步增加,6000亿元是可以预期的,而叠加配套国内跟踪国际指数基金大发行和衍生品配套,预计可带来万亿增量资金。最后,短期MSCI将A股纳入因子提升主要带来情绪提升和配置博弈。MSCI将A股纳入短期主要体现在对于纳入后带来增量资金,以及纳入其它国际指数预期的情绪带动,同时也体现在对于外资增量资金入市前的博弈性配置上,结构上主要于价值、白马和蓝筹等外资偏好且侧重于中长期配置价值的领域。

(2)资本市场改革方面,首先,科创板和试点注册制的制度推出进度再超预期,资本市场改革急迫性强。本次设立科创板并试点注册制主要制度规则自2019年1月30日向社会公开征求意见,在征求意见期刚结束则就发布,急迫性较强,而本轮以科创板和注册制提出到实践的进度一直超预期,可见对于资本市场在实体经济中尤其是支持经济高质量发展中的作用和意义重大。其次,科创板体现出扩大和简化入口,加强监管,提升中介机构责任,加大退市淘汰机制等。发布稿相对于征求意见稿在股份减持制度、缩短再次申请时间、红筹上市标准、可投资科创板股票的基金等方面进行了微调,关键点包括:科创板上市企业的标准,受理和审核全流程电子化,发行价格通过向网下投资者询价确定,监管和处罚以及强调中介机构责任,红筹企业申请科创板的标准,股份减持制度,投资者的门槛,交易机制涨跌幅安排和T+1等方面。最后,科创板最早一批推出可能在三季度,二级市场的分流作用短期有限,改革提升主体信心。根据科创板企业从申请到最终审核通过的周期第一批科创板的上市大约在3个月以后的三季度开始,而从对二级市场的影响来看,科创板上市的公司数量短期十分有限且融资额度相对较小,对A股的分流作用短期有限,而科创板和注册制的推出意味着资本市场改革进程的加速,这对于A股市场参与主体的市场信心的提升起到积极作用,同时新制度变革带来新的理念,带来科技企业定价的合理,壳资源股回落,白马蓝筹股价值提升等,券商、科创和科技龙头等受益板块值得中长期关注。

二、内外部环境改善之下,市场信心扭转,两会召开在即,市场继续修复性反弹可能性大。市场主要指数连涨八周,上证综指冲击3000点,市场热情不减,普涨之下的主题行情活跃,科技和金融主线较为突出。中期A股低估值、政策改善、监管缓和、资本市场改革加速,开放加大,资金面、外部环境改善等支持战略性看多,短期外部环境、政策和监管等是影响市场的关键,而从目前来看仍这些因素仍支持市场继续反弹,首先,外部环境来看,中美第七轮高级别磋商谈判结束取得积极进展之后,美国贸易代表办公室宣布对2018年9月起加征关税的自华进口商品,不提高加征关税税率,继续保持10%,这意味着去年制约市场情绪的主要因素积极改善,而美联储鲍威尔再次强调缩表进程可能提前结束,意味着国内货币政策和流动性制约因素缓解仍在延续;其次,两会即将召开,政策预期较为强烈,针对高质量发展、民生领域、区域发展、金融改革措施等值得进一步期待,这不仅有利于市场整体风险偏好的提升,而且有助于结构性机会的发掘;最后,资本市场改革开放政策的发力,也有利于进一步提升市场信心,提升市场热度。

三、经济下行压力仍大制约市场,但正在缓解,目前需警惕的仍是政策预期透支或兑现后的调整。2月制造业PMI数据中,制造业PMI49.2%,分项中的生产指数49.5%,新出口订单45.2%,在手订单43.6%,采购量48.3%,进口44.8%,从业人员47.5%,以上指标均创出2016年3月以来新低,而中观数据中的房屋和汽车销量、工业发电耗煤等数据也均未出现明显改观,经济下行放缓还未出现,但预期指标出现了好转,2月制造业预期经营活动指数56.2%,回升3.7个百分点,非制造业业务活动预期指数为61.5%,比上月上升1.9个百分点,新订单指数回升1个百分点至50.6%,同时1月社融增量达到4.36万亿的新高,企业中长期贷款增加等,表明逆周期调节政策以及“宽信用”政策的推动开始逐步受到效果,政策对经济下行的对冲已经开始显现,企业信心在逐步恢复,经济下行的压力可能没有预期的那么大,目前仍需警惕的主要仍是政策预期透支的调整,主要来自于:1)中美贸易谈判结果达成后,对市场风险偏好的提升有所减弱,后续事件性的影响仍可能反复影响市场情绪,如:华为事件等;2)两会政策预期以及货币宽松预期较足,前者可能面临政策落定后进行兑现期,后者则随着后续金融数据回归而对宽松预期回落;3)资本市场在改革开放预期兑现之后逐步回归理性和正常,金融供给侧改革推行和监管随市场变化调整仍可能扰动预期;4)经济仍处下行中,企业盈利仍承压,仍可能阶段性影响市场情绪。

四、继续关注科技和蓝筹白马品种。目前市场仍沿着两条主线进行:一方面在于风险偏好提升之下的强修复品种;另一方面则是中长期的稳健品种。前者主要是针对宏观政策改善、货币及监管、外部环境由之前的极差而超跌,在这些因素逐步转化中将充分受益的品种,主要包括:1)新兴科技产业中的成长行业:通信、电子、计算机、券商、传媒、医药等,重点领域关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;2)资本市场开放及资本市场改革下中长期受益的品种:主要包括:银行、保险等价值股,以及食品饮料、家电等白马股。

五、投资策略:市场热度仍在,反弹有望延续。资本市场的改革和开放进度超预期,A股生态系统面临重塑,提升市场情绪,有助于A股行情继续发酵;内外部环境改善之下,市场信心扭转,成交额、换手率、涨停股数等指标显示市场热度仍在,两会召开在即,市场热点和活跃度有望延续,短期继续修复性反弹可能性大,关注高质量发展的科技股以及资本市场开放和改革下的受益股,前者主要包括:通信、电子、计算机、传媒、医药等,重点领域包括:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车、创新药等;后者主要包括:金融股尤其是券商,以及食品饮料、家电等白马股等。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。