投资策略

策略周报—反弹逻辑强化20190217

A股市场的低估值、政策改善、监管缓和、资本市场改革加速,开放加大和资金面改善、外部环境改善等均支持中期战略性看多,短期市场反弹加速主要由于:1)中美贸易谈判向积极方向发展更加明朗,提升市场风险偏好;2)社融和信贷等数据开始反弹,预示政策加码之下市场信心正在扭转,经济回落的程度可能远好于市场预期;3)科创板推出超预期加速,资本市场改革进入实质阶段,制度保障提升市场吸引力,市场活力的恢复也是重要基础;4)政策加码预期仍大,两会期间更多的政策落地有望落地,提升春季行情活力;5)前期市场的微幅反弹增强了市场信心,正反馈正在形成。我们认为目前市场反弹基础进一步夯实,反弹逻辑进一步强化,短期技术性调整后后续反弹仍将延续,前期普涨之下行业轮动加速,后续结构性行情仍活跃但可能分化加大,继续关注政策改善领域的弹性品种和性价比较大的价值白马股,一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;三是价值白马在外资加配下值得中长期关注:金融、食品饮料、家用电器等。

一、中美贸易谈判向积极方向发展,共识达成预期逐步升温,外部环境改善提升市场风险偏好,对市场反弹构成支撑。中美贸易摩擦的进展是对全球和国内市场的风险偏好产生重要影响因素之一,去年中美贸易摩擦爆发以来,先是对国内A股市场构成冲击,尤其是对于风险偏好程度明感度高且中美贸易摩擦涉及针对的高科技板块冲击最大,后续随着中美贸易摩擦的加码,全球经济预期受到影响,IMF和世界银行等纷纷下调今明两年增长预期,加重了大宗商品价格下跌预期,同时黄金、债券避险资产价格上涨,而在10月之后的美股为代表的全球股市调整中,中美贸易摩擦是加大下跌的重要因素之一,而随着全年12月中美首脑在阿根廷达成共识之后,中美贸易摩擦开始缓和且向积极方向发展,在最近2月14-15日北京举行的第六轮中美经贸高级别磋商中,通稿中提到“双方对技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等共同关注的议题以及中方关切问题进行了深入交流”,“双方就主要问题达成原则共识,并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商”,而在习近平会见美方谈判代表中美方表态中又提到“过去两天里就双方共同关心的经贸问题进行了深入讨论,在重要和困难的问题上取得了新的进展”,在接下来刘鹤副总理将继续率团到华盛顿进行谈判,而从目前中美谈判进展来看正在朝积极的方向发展,双方取得实质性突破的可能性增加,特朗普政府面临着美国经济回落、国内政治压力、金融周期回落等,中国则在改革转型期争取更高水平的对外开放,降低进口税率,优化营收环境、加大知识产权保护、调整产业补贴政策、优化进出口结构、平衡贸易收支等,而这也对于美方提出的要求有所呼应,预计双方最终将达成协议,但考虑到中美贸易谈判的本质牵涉到了大国竞争和高端产业链争夺的中长期因素,预计在贸易领域达成协议的同时,美国还会通过对中国技术出口限制、中国高科技领域制裁和打压等制造矛盾。对于市场而言,中美贸易摩擦的缓和提升市场投资者的信心和市场风险偏好,叠加政策、流动性和资本市场改革等因素的好转,有助于提升市场反弹的高度和结构性行情活跃。

二、政策加码之下市场信心正在扭转,同时政策抵御之下经济回落的程度可能远好于市场预期,增加市场反弹的空间。经济目前仍处于下行通道之中,近期公布的1月经济指标中,制造业PMI为49.5%,虽然比上月回升0.1个百分点,但仍处于荣枯线之下,显示制造业仍处低迷,外贸数据美元计价,1月出口同比9.1%,前值-4.4%,进口同比-1.5%,前值-7.6%,两者均超预期上升,但更多是由于“春节前值”所致,延续性较差,由于全球经济回落、贸易摩擦增加,以及“抢出口”效应减弱等,外贸仍旧承压,从目前来看经济三大需求面临的压力仍大,经济仍将继续探底,从物价来看,1月CPI同比上涨1.7%,前值1.9%,PPI同比上涨0.1%,前值0.9%,均继续呈现下滑状态,价格反映了需求的低迷,同时也对工业企业的利润形成压力,目前经济基本面仍将向下,同时企业利润伴随着经济下行和价格低迷也将承受压力,这仍是制约市场的一大核心因素,但是同时需要注意的是,政策对冲措施对于市场主体信心恢复的作用正在显现,这在金融数据上已经有所体现,1月新增规模达4.64万亿,远超市场预期,其中,新增人民币贷款3.23万亿元,同比多增3284亿元,增速反弹至13.6%,为2017年11月以来的最高增速,社融存量增速回升0.6个百分点至10.4%,是2017年7月社融增速开始单边下行以来首次企稳,即使剔除地方政府专项债,1月社融增速仍然较上月提高接近0.6个百分点,从社融结构上来看,在信贷、企业债券、专项债高增的同时,表外融资也有所改善,企业的信用环境逐步改善,而在企业信贷中票据融资仍是贡献主力,但同时企业中长期贷款也出现改善,M2则回升至8.4%;社融和信贷数据1月大增虽反映出银行年初加大信贷投放的因素,但同时也反映出稳增长目标下政策性的因素(专项债提前投放等),另外也反映出监管放缓、货币传导机制疏通、加强中小企业扶持力度等政策开始逐步发挥效应。总体上来看,目前应对经济下行的逆周期调控措施的不断落地,货币政策仍将通过降准等措施维持宽松,同时政策由宽货币向宽信用发力,疏通传导机制加大,民营企业和中小企业的流动性和利率优惠政策等逐步落地,2月14日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,要求坚持对各类所有制经济一视同仁,消除对民营经济的各种隐性壁垒,其中相当大的篇幅都是关于加大信贷支持民营企业,金融数据和支持政策提振市场主体信心,而财政政策中政府赤字扩大可期,减税降费政策将逐步落地,产业政策对汽车、家电等消费的鼓励政策可期,高质量发展的各项支持政策力度也在加大。在稳增长的年份往往在一季度中稳增长的力度较大,为后续其他改革或转型目标的实现预留空间,一季度信贷和金融数据大增已经有所体现,而在各项政策的合力之下,预计一季度的经济回落的幅度可能没有预期的那么大,这将可能改变市场预期,增大市场反弹空间。


三、资本市场改革进入实质阶段,制度保障提升市场吸引力,市场活力的恢复也是重要基础。证监会、上交所密集发布科创板并试点注册制方案的实施意见、政策规则等,将向社会公开征求意见,科创板自去年11月正式提出至1月底规则出台,三个月内快速完成落地,表明决策层对资本市场改革的重大部署正得到加快推进落实,此次发布的科创板与注册制的政策规则,打破了原有发行上市盈利要求、股权架构等障碍,重点从上市标准、信息披露要求、压严压实中介责任、注册制原则与审核周期、发行定价、跟投、交易、融券做空、减持及从严退市等各方面做了明确的制度规定,体现了宽进严出与市场化原则,有利于创新企业在研发攻坚、市场开拓等成长突破关键时期,获得创投资金与资本市场的大力支持,并通过市场注册制发行、严格与简化退市的实施加速科创板公司的优胜劣汰与资源配置优化;科创板的推出意味着资本市场改革加速,在去前年底的中央近几个工作会议中对于资本市场制度的建设进行了浓墨重彩的描述,科创板实施和试点注册制,提升上市公司质量,加大开放和引入长线投资者,激发市场活力等措施均在加码。从目前来看,A股的估值优势明显叠加政策开放促使外资不断加码A股,同时国内各资金的加码力度也有望不断加大,春节后首周沪、深股通分别净买入A股约128亿元、135亿元,合计净买入金额创下互联互通市场运行以来单周第二大规模,而从去年至今年,虽然市场表现一般,但北上资金加码白马蓝筹股节奏不断加大,占流通股的比例不断攀升,外资开放力度不断加大,1月国务院批准合格境外机构投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿美元,同时MSCI也将公布是否将A股纳入比例从5%提高至20%的征询结果,富时罗素指数已宣布将于19年6月将正式纳入A股,随着A股纳入国际指数的扩容提比,未来几年国际指数公司纳入A股的权重因子有望大幅提升;而国内监管在放松交易管制的同时加大对机构入市的鼓励,加大国内养老金、保险资金等中长线资金入市,放松券商自营配置股票的监管指标,放松两融维持担保比例管制等。资本市场改革的推进、科创板的推出,市场活力的恢复是重要基础,而制度的完善和改革反过来也有利于市场信心的恢复,近日证监会换帅,或预示将加快落实资本市场制度改革部署要求,而随着资本市场改革的深入,各项基础制度的完善,加大开放的力度等将促使市场的反弹将更加稳健,修复A股的估值水平。

四、普涨行情之下行业轮动加速,结构性行情活跃但可能分化加大,关注政策改善领域的弹性品种和性价比较大的价值白马股。春节后市场延续节前反弹,量价齐升、涨幅扩大、市场热度明显提升,同时行业和个股普遍上涨,结构性行情活跃,农业、电子、通信、计算机等板块大幅上涨,OLED、猪产业、创投等概念活跃,普涨行情之下行业轮动加速,后续结构性行情活跃但可能出现分化加大,沿着两条主线进行布局:一方面关注市场风险偏好提升下和证边际改善下的主题性机会,另一方面从性价比角度和配置的角度关注白马价值股,具体如下:1)先进制造业为代表的科技成长仍值得期待,随着进一步政策加码的升温,减税降费各项实质政策的落地,同时商誉减值在2018年计提后预计将大幅减少,业绩探底有望在2019年结束,同时估值已经处于历史低位,吸引力增加,相关领域的机会值得关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等;2)基建在稳增长之下政策出现边际转好,同时估值也处于历史低位,相关机会值得密切关注,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;3)金融和消费白马等领域的长期配置价值仍存:(1)金融行业在短期全面降准之下及未来降准等宽松政策有望延续之下有望充分受益,同时由于估值处于低位,配置价值显现,尤其券商在资本市场改革重要度显著提升,科创板推出和市场有望回暖之下值得重点关注;(2)消费白马吸引力提升,资本市场开放下海外资金不断加配对其构成支撑,资本市场改革下的优胜劣汰加剧,具有核心竞争力的白马仍值得配置:食品饮料、家用电器,餐饮旅游等。

五、投资策略:反弹逻辑强化。A股市场的低估值、政策改善、监管缓和、资本市场改革加速,开放加大和资金面改善、外部环境改善等均支持中期战略性看多,短期市场反弹加速主要由于:1)中美贸易谈判向积极方向发展更加明朗,提升市场风险偏好;2)社融和信贷等数据开始反弹,预示政策加码之下市场信心正在扭转,经济回落的程度可能远好于市场预期;3)科创板推出超预期加速,资本市场改革进入实质阶段,制度保障提升市场吸引力,市场活力的恢复也是重要基础;4)政策加码预期仍大,两会期间更多的政策落地有望落地,提升春季行情活力;5)前期市场的微幅反弹增强了市场信心,正反馈正在形成。我们认为目前市场反弹基础进一步夯实,反弹逻辑进一步强化,短期技术性调整后后续反弹仍将延续,前期普涨之下行业轮动加速,后续结构性行情仍活跃但可能分化加大,继续关注政策改善领域的弹性品种和性价比较大的价值白马股,一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;三是价值白马在外资加配下值得中长期关注:金融、食品饮料、家用电器等。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。