投资策略

策略周报—市场仍处可为期20190127

刘鹤副总理将于1月30日-31日访美,就经贸问题展开深入磋商,中美贸易摩擦有缓和迹象,但仍需提防事件扰动,美政府恢复运作、中美贸易缓和,美联储加息可能提前结束等带动全球风险偏好提升,全球主要股市和大宗商品近期均出现反弹,外部环境目前仍对A股有利;国内经济下行压力大,但逆周期调控政策不断加码,近期央行创设票据互换工具CBS,有利于提振市场购买银行永续债意愿,最终提升银行信贷扩张能力,而财政减税政策加大可期,专项债加大加快发行,产业政策加大对基建,汽车、家电等消费,高质量发展的支持力度,各项逆周期政策的发力有助于市场主体信心恢复,市场投资的信心也有望逐步扭转,稳固市场反弹基础;雄安新区政策落地,进入实质建设阶段,意味着新一轮改革政策的加速,提升市场风险偏好,科创板和试点注册制的政策通过,进度远高于预期,资本市场改革进入深水区,有助于A股估值水平的修复,市场仍处于可为期。投资配置上,一方面关注流动性改善、政策推动、管制放松下的主题性机会,一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,价值白马在外资加配下值得中长期关注:金融、食品饮料、家用电器等。



一、中美贸易共识有望达成,积极关注谈判进展,全球市场风险偏好提升,外部环境改善有助于A股反弹。中美贸易摩擦在中美首脑阿根廷会晤达成共识后一直向着缓和迹象演变,刘鹤副总理将于1月30日-31日访美,继续就彼此关切的各种经贸问题展开深入磋商,目前美方仍面临着经济下行、国内矛盾等问题,而中国先前也作了一系列的让步以求达成和解,双方谈判出结果的可能性在增加,但是仍不可掉以轻心,一方面中美贸易谈判的本质涉及到了大国竞争和产业链争夺的中长期因素,另一方面前期对美方谈判不利的股市调整最近出现和缓和反弹,而美国国内政府停摆也随着特朗普签署临时支出法案将重新开门三周,这些因素的缓和或多或少会增加美国谈判的筹码,密切关注事态的进展。目前外部环境的积极因素仍在积累,全球市场的风险偏好稳步提升,主要资产中,全球股市重回升势,原油价格开始逐步反弹,黑色、有色等大宗商品价格也出现反弹、美元重回弱势,黄金价格继续上探等,外部环境的改善有助于A股市场继续反弹。首先,中美贸易摩擦的缓和有助于提升市场投资者的信心和市场风险偏好,为市场反弹打好了基础;其次,美元贬值,人民币升值,逐步改善了国际市场对于人民币贬值的预期,而叠加A股相对估值的优势和对外开放可预期的加大,外资加配A股的节奏有望加快,绩优价值股等外资占比不断加大;最后,外部市场的风险偏好传导至国内,再叠加国内货币政策环境的改善,对市场的反弹构成支撑。

二、2018年12月经济跌中有缓,社融有所改善,政策加大对冲发力,市场信心开始修复,有助于市场反弹,但短期经济下行压力大仍存,制约市场空间。2018年全年及12月经济数据已经公布完毕,虽然2018年四季度GDP增速再创新低的6.4%,名义GDP随着价格的回落可能回落更快,但从12月数据来看,工业和消费数据均出现小幅回升,投资累计增速持平,再结合之前社融数据的改善,整体上来看目前经济虽然仍压力大,但局部改善效应有所显现,逆周期调控措施的不断落地,货币政策仍将通过降准等措施维持宽松,同时政策由宽货币向宽信用发力,疏通传导机制加大,民营企业和中小企业的流动性和利率优惠政策等逐步落地,近期央行创设央行票据互换工具CBS,规定公开市场业务一级交易商可使用持有合格银行发行的永续债从央行换入央票,还将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入货币政策工具合格担保品范围,这有利于提振市场购买银行永续债意愿,加快和加大银行永续债的发行力度,充实银行的核心资本,从而最终提升银行信贷扩张能力;财政政策比较关注的减税降费的措施正在研究之中,预计不久将会落地,同时政府赤字扩大可期,前期加快加大政府专项债的发放力度已经实施;产业政策除了对基建尤其是新基建的投资力度加大外,对汽车、家电等消费的鼓励政策也在研究之中,而高质量发展的各项支持政策力度也在加大。综合来看,经济下行压力虽仍未缓解,但回落幅度可能比预期的要好,而各项逆周期政策的发力有助于市场主体信心恢复,加上资本市场改革和流动性的改善,市场投资的信心也有望逐步扭转,市场中期反弹基础更加稳固。

三、改革开放提升市场中长期风险偏好,资本市场改革进入实质阶段,制度保障提升市场吸引力。继前期《河北雄安新区总体规划(2018-2035年)》批复通过之后,近期《中共中央
国务院关于支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放的指导意见》正式下发,这意味着雄安新区的顶层设计框架已经敲定,后续将进入集中建设阶段,也意味着改革步伐的进一步加速,目前各项改革进入深水区,各项改革措施的落地仍在有条不紊地进行,在全面梳理前期改革经验的基础上推出新的改革举措,以市场化为方向和手段的推动各项改革,同时开放的力度进一步加大,满足国内日益增长的高品质需求的同时,倒逼国内改革加速,而改革开放将是中国经济中长期风险化解和高质量增长的关键,这对于A股市场将形成最终支撑。同时国内资本市场的改革也在加速,近期中央深改委会议审议通过《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,科创板的推出速度远高于预期,预计春节后有望迎来正式落地运行,虽然科创板的推出从股票供给和市场分流的角度对A股尤其是对创业板等形成影响,但是从科创板开始试点的量级和市场整体估值来看影响有限,而随着资本市场改革的深入,各项基础制度的完善,加大开放的力度等,有助于修复A股市场的估值水平。

四、结构性行情活跃,关注政策可能边际转好领域:科技成长、基建等,价值白马在外资加配下仍值得关注。2019年政策在总量宽松和稳增长地位提升之下相关行业有望持续受益,同时推动制造业高质量发展以及现代服务业上将加大发力,而交易管制的放松也助推了主题结构性行情的活跃,积累市场人气,目前市场由于流动性改善、政策推动、管制放松下的主题性机会活跃,前期市场政策刺激或推动下主题机会由科创、5G、特高压、高铁、光伏、风电等逐步扩散,由此沿着政策思路进行布局仍是短期重点:1)先进制造业为代表的科技成长仍值得期待,随着进一步政策加码的升温,减税降费各项实质政策的落地,同时商誉减值在2018年计提后预计将大幅减少,业绩探底有望在2019年结束,同时估值已经处于历史低位,吸引力增加,相关领域的机会值得关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等;2)基建在稳增长之下政策出现边际转好,同时估值也处于历史低位,相关机会值得密切关注,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,金融和消费白马等领域的长期配置价值仍存:1)金融行业在短期全面降准之下及未来降准等宽松政策有望延续之下有望充分受益,同时由于估值处于低位,配置价值显现,尤其券商在资本市场改革重要度显著提升,科创板推出和市场有望回暖之下值得重点关注;2)消费白马在经历了前期的调整之后,吸引力提升,资本市场开放下海外资金不断加配对其构成支撑,资本市场改革下的优胜劣汰加剧,具有核心竞争力的白马仍值得配置:食品饮料、家用电器,餐饮旅游等;3)房地产由于调控政策的暂息,未来一段时间调控政策加码的可能性减小,历史上房地产政策的真空期往往被视作房地产行业利好,再加上房地产的估值处于低位,行业龙头的机会值得把握。

五、投资策略:市场仍处可为期。刘鹤副总理将于1月30日-31日访美,就经贸问题展开深入磋商,中美贸易摩擦有缓和迹象,但仍需提防事件扰动,美政府恢复运作、中美贸易缓和,美联储加息可能提前结束等带动全球风险偏好提升,全球主要股市和大宗商品近期均出现反弹,外部环境目前仍对A股有利;国内经济下行压力大,但逆周期调控政策不断加码,近期央行创设票据互换工具CBS,有利于提振市场购买银行永续债意愿,最终提升银行信贷扩张能力,而财政减税政策加大可期,专项债加大加快发行,产业政策加大对基建,汽车、家电等消费,高质量发展的支持力度,各项逆周期政策的发力有助于市场主体信心恢复,市场投资的信心也有望逐步扭转,稳固市场反弹基础;雄安新区政策落地,进入实质建设阶段,意味着新一轮改革政策的加速,提升市场风险偏好,科创板和试点注册制的政策通过,进度远高于预期,资本市场改革进入深水区,有助于A股估值水平的修复,市场仍处于可为期。投资配置上,一方面关注流动性改善、政策推动、管制放松下的主题性机会,一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,价值白马在外资加配下值得中长期关注:金融、食品饮料、家用电器等。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。