投资策略

策略周报—反弹在路上20190120

中美贸易摩擦磋商达成共识可能性增加,提升投资者信心和市场风险偏好,而美联储加息可能提前结束,促使国内货币政策制约减弱,流动性环境改善局面延续;这两者再叠加美国经济放缓、政府停摆等促使美元贬值、人民币加速升值,进而改变了国际市场预期,叠加A股相对估值的优势和对外开放可预期,外资加配A股的节奏有望加快。国内12月广义货币修复,社融有所改善,表明前期的政策效果开始显现,提升市场主体信心,但经济短期下行压力大,通缩风险加大,政策对冲加大,货币降准,宽货币向宽信用倾斜,财政减税降费加大,加大基础设施投资,产业政策对汽车、家电等消费刺激,高质量发展产业的扶植等,新一轮改革发力,雄安新区建设开始落实,落实高质量发展在路上,资本市场基础制度的改革随着科创板推出、试点注册制进入实质阶段,对外开放步伐加快叠加估值优势吸引外资加配。目前,除了经济下行压力和企业盈利恶化的中短期因素外,外部环境和政策、改革、资本市场环境和监管上等均有所改善,市场的反弹基础进一步夯实,反弹仍在路上。投资配置上,一方面关注流动性改善、政策推动、监管放松下的主题性机会,一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,价值白马在外资加配下值得中长期关注:金融、食品饮料、家用电器等。



一、外部环境缓和,关注中美贸易谈判进展。根据商务部消息,国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日应邀访美,就中美经贸问题进行磋商,之前在北京举行的副部级磋商作为本次磋商的铺垫,官方公布的结果较为中性,但结合之前双方经贸对抗时的状况,本次经贸磋商的结果则显得积极,而从近期资产价格的表现上来,美股指反弹,美元指数回落、原油等大宗商品价格回升、黄金回落等暗含了在美国经济预期下调,中美贸易摩擦缓和之下资产全面重新配置,从目前来看,由于美国面临经济放缓、金融动荡、政府停摆等约束,而中国已经就关税减免或减缓、加强技术转让和知识产权保护、对美产品加大大豆和原油进口等释放出善意,两方达成共识的可能性在增加,短期来看中美贸易摩擦的缓解、美联储加息提前的退出对全球风险偏好起到积极的推动作用,对国内A股市场而言,首先,外部环境改善尤其是中美贸易摩擦的缓和有助于提升市场投资者的信心和市场风险偏好,为市场反弹打好了基础;其次,中美贸易摩擦缓和、美国经济放缓、政府停摆、美联储加息提前结束预期等因素促使美元贬值,人民币近期加速升值,逐步改善了国际市场对于人民币贬值的预期,而叠加A股相对估值的优势和对外开放可预期的加大,外资加配A股的节奏有望加快,绩优价值股等外资占比不断加大;最后,外部环境的改善,促使国内货币政策制约减弱,流动性环境的改善加强,对政策和流动性较为敏感的主题和行业也有流动性支撑。

二、12月社融有所改善,政策加大对冲发力,市场信心开始修复,有助于市场反弹,但短期经济下行压力大仍存,制约市场空间。2018年12月,社会融资增量1.59万亿元,同比多增33亿元,环比多增707亿元,数据超越季节性回升,结构上来看,委托、信托、未贴现银行承兑汇票的非标融资减幅仍大,而人民币贷款和企业债券融资这出现显著回升,其中:新增人民币贷款为9269亿元,同比多增3500亿元,债券融资新增3703亿元,同比多增3360亿元,为2012年以来首次同期环比多增的现象,表明政策推动下的效果开始在融资环节显现;12月新增人民币贷款为1.08万亿元,同比增4956亿元,增量上仍以短融和票据融资为主,企业中长期贷款仍出现同比少增;M2则回升0.1个百分点至8.1%,M1增速持平上期为1.5%,M0则回升0.8个百分点至3.6%,货币政策边际转松,
需求疲弱使得流动性仍在资金市场内部循环,传导链条有待畅通;综合来看12月广义货币增长微幅修复,同时社融有所改善,表明前期的政策效果开始显现,但同时由于货币传导不畅和企业信心不足导致的中长期贷款仍不足,前期公布的制造业PMI快速滑落且跌破荣枯线,物价数据加剧回落,表明经济下行压力加速显现,同时通缩风险加大,政策加码仍需延续,货币政策在内外部环境改变下仍将维持宽松,同时为了加强货币传导疏通,宽货币同时宽信用政策持续,财政减税降费的力度仍值得期待,基础设施投资加大,产业政策上对汽车、家电等消费的刺激政策也值得期待。综合来看,目前经济主体经济预期和信心不足、行为谨慎并由此形成的负向循环仍然存在,而激发市场活力,恢复市场信心的政策正在加大实施力度,随着政策措施的实施,经济下行压力可能比预期的要好,这有助于市场主体信心恢复,再加上资本市场改革和流动性的改善,市场投资的信心也有望逐步扭转,市场中期反弹基础更加稳固。

三、改革开放提升市场中长期风险偏好的关键,资本市场改革进入实质阶段,制度保障提升市场吸引力。近期,习近平主席先后考察了河北雄安新区、天津市以及北京城市副中心,表明新一轮更加长远的改革举措有望加快落地,目前各项改革进入深水区,各项改革措施的落地仍在有条不紊地进行,在全面梳理前期改革经验的基础上推出新的改革举措,以市场化为方向和手段的推动各项改革,同时开放的力度进一步加大,满足国内日益增长的高品质需求的同时,倒逼国内改革加速,而改革开放将是中国经济中长期风险化解和高质量增长的关键,这对于A股市场将形成最终支撑。资本市场不仅是支撑改革开放和经济高质量发展的重要环节,而且对于经济预期和信心起到十分重要的引导作用,而资本市场作用的发挥同样需要改革开放来推动,2019年中央经济工作会议将资本市场改革提到重要地位,提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”,并提出“要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入”,还提出“推动在上交所设立科创板,实践注册制,尽快落地”。整体上来看,改革的加速落地有助于提升市场风险偏好,而资本市场改革加快推进,启动科创板、试点注册制,加大退市制度的执行力度,加大中长期投资者的引入和培育,加大对外开放、完善交易制度、放松交易管制等措施将逐步落地,基础制度的改革和完善将有助于提升市场吸引力,有助于市场能够更好的发挥信号作用,A股的估值有望逐步修复至合理水平。

四、结构性行情活跃,关注政策可能边际转好行业:科技成长、基建等,价值白马在外资加配下仍值得关注。2019年政策在总量宽松和稳增长地位提升之下相关行业有望持续受益,同时推动制造业高质量发展以及现代服务业上将加大发力,而监管的放松和交易管制的放松也助推了主题结构性行情的活跃,积累市场人气,目前市场由于流动性改善、政策推动、监管放松下的主题性机会活跃,前期市场政策刺激或推动下主题机会由科创、5G、特高压、高铁、光伏、风电等逐步扩散,由此沿着政策思路进行布局仍是短期重点:1)先进制造业为代表的科技成长仍值得期待,随着进一步政策加码的升温,减税降费各项实质政策的落地,同时商誉减值在2018年计提后将大幅减少,业绩探底有望在2019年结束,同时估值已经处于历史低位,吸引力增加,相关领域的机会值得关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等;2)基建在稳增长之下政策出现边际转好,同时估值也处于历史低位,相关机会值得密切关注,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,金融和消费白马等领域的长期配置价值仍存:1)金融行业在短期全面降准之下及未来降准等宽松政策有望延续之下有望充分受益,同时由于估值处于低位,配置价值显现,尤其券商行业在资本市场改革重要度显著提升,科创板推出和市场有望回暖之下值得重点关注;2)消费白马在经历了前期的调整之后,吸引力提升,资本市场开放下海外资金不断加配对其构成支撑,资本市场改革下的优胜劣汰加剧,具有核心竞争力的白马仍值得配置:食品饮料、家用电器,餐饮旅游等;3)房地产由于调控政策的暂息,未来一段时间调控政策加码的可能性减小,历史上房地产政策的真空期往往被视作房地产行业利好,再加上房地产的估值处于低位,行业龙头的机会值得把握。

五、投资策略:反弹在路上。中美贸易摩擦磋商达成共识可能性增加,提升投资者信心和市场风险偏好,而美联储加息可能提前结束,促使国内货币政策制约减弱,流动性环境改善局面延续;这两者再叠加美国经济放缓、政府停摆等促使美元贬值、人民币加速升值,进而改变了国际市场预期,叠加A股相对估值的优势和对外开放可预期,外资加配A股的节奏有望加快。国内12月广义货币修复,社融有所改善,表明前期的政策效果开始显现,提升市场主体信心,但经济短期下行压力大,通缩风险加大,政策对冲加大,货币降准,宽货币向宽信用倾斜,财政减税降费加大,加大基础设施投资,产业政策对汽车、家电等消费刺激,高质量发展产业的扶植等,新一轮改革发力,雄安新区建设开始落实,落实高质量发展在路上,资本市场基础制度的改革随着科创板推出、试点注册制进入实质阶段,对外开放步伐加快叠加估值优势吸引外资加配。目前,除了经济下行压力和企业盈利恶化的中短期因素外,外部环境和政策、改革、资本市场环境和监管上等均有所改善,市场的反弹基础进一步夯实,反弹仍在路上。投资配置上,一方面关注流动性改善、政策推动、监管放松下的主题性机会,一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,价值白马在外资加配下值得中长期关注:金融、食品饮料、家用电器等。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。