投资策略

策略周报—夯实反弹基础,关注主题机会20190113

中美贸易摩擦缓和、美联储加息提前退出等外部环境改善,前者有利于市场信心的提升和风险偏好的提升,后者则有利于国内货币政策的发挥以及流动性环境的改善,两者叠加一方面对市场整体上形成支撑,另一方面结构上也更加有利于中小创等对政策和流动性较为敏感的主题和行业;目前国内经济主体经济预期和信心不足、行为谨慎并由此形成的负向循环仍然存在,而激发市场活力,恢复市场信心的政策正在加大实施力度,随着政策措施的实施,经济下行压力可能比预期的要好,这有助于市场主体信心恢复,再加上资本市场改革和流动性的改善,市场投资的信心也有望逐步扭转,市场中期反弹基础更加稳固;资本市场不仅是支撑改革开放和经济高质量发展的重要环节,而且对于经济预期和信心起到十分重要的引导作用,2019年中央经济工作会议将资本市场改革提到重要地位,中国证监会副主席就其进行解读,建议取消新股上市首日涨跌幅限制,暗示国内机构投资由于考核等待底部而错失机会等,资本市场改革将在2019年加快推进,启动科创板、试点注册制,加大退市制度的执行力度,加大中长期投资者的引入和培育,加大对外开放、完善交易制度、放松交易管制等措施将逐步落地,基础制度的改革和完善将有助于提升市场吸引力,有助于市场能够更好的发挥信号作用,A股的估值有望逐步修复至合理水平,市场反弹基础进一步夯实。目前市场由于流动性改善、政策推动、监管放松下的主题性机会活跃,前期市场政策刺激或推动下主题机会由科创、5G、特高压、高铁、光伏风电等逐步扩散,由此沿着政策思路进行布局仍是短期重点,一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注。



一、外部环境缓和,有助于市场反弹,密切关注事态演变。中美双方在北京举行的经贸副部级磋商结束,中国外交部公布磋商结果为:双方积极落实两国元首重要共识,就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流,增进了相互理解,为解决彼此关切问题奠定了基础,双方同意继续保持密切联系;虽然官方公布的结果较为中性,但结合之前双方经贸对抗时的状况,本次经贸磋商的结果则显得良好,而从中美两国元首阿根廷会晤达成共识之后,中美贸易摩擦正在发生积极的变化,中国采取了一系列的关税减免或减缓实施、加强技术转让和知识产权保护的措施、对美产品加大大豆和原油进口等措施来释放推动达成共识的意愿,而美国则面临着国内经济放缓、股市大幅动荡、国内矛盾激化等问题,继续保持在中美贸易强硬态度的筹码在降低,中美贸易摩擦短期缓和窗口期有利于全球市场风险偏好的提升和信心的修复,但同时需要认识到中美贸易摩擦背后更多具有产业链争夺和大国博弈等因素,这也意味着短期的缓和更加可能是短期其他矛盾的暂时让位,在其后其他矛盾出现缓和则中美贸易摩擦则可能卷土重来,中美贸易摩擦恶化仍会对全球经济预期构成重要冲击,同时增加全球的不确定性,这将对全球的风险偏好形成打击,后续事态演进仍需密切关注。整体上来看,中美贸易摩擦缓和、美联储加息提前退出等外部环境有所改善,前者有利于市场信心的提升和风险偏好的提升,后者则有利于国内货币政策的发挥以及流动性环境的改善,两者叠加一方面对市场整体上形成支撑,另一方面结构上也更加有利于中小创等对政策和流动性较为敏感的主题和行业。

二、经济下行压力加速显现,通缩风险加大,“变中有忧”出现,政策加大对冲,提升市场信心。2018年11月经济和金融数据显示出经济下行压力加大正在全面显现,同时通缩风险有所升温,而2018年12月制造业PMI数据快速滑落且跌破荣枯线,显示经济下行压力正在全面加速显现,而近期公布的2018年12月物价数据中CPI同比上涨1.9%,增速较上月放缓0.3个百分点,PPI同比上涨0.9%,涨幅较上月回落1.8个百分点,两者均大幅低于市场的预期,通缩风险加大,在供给侧红利和全球经济短复苏结束后,需求不足成为制约物价的关键因素,虽然目前物价对货币政策不构成制约且释放了更多的空间,但同时物价信号本身也有预期引导的作用,目前市场主体经济活动信心不足,价格的持续低迷会加剧市场主体行为的谨慎,市场主体信心不足导致投资、用工、消费谨慎,形成负向循环,进一步加大的经济下行压力和预期,“变中有忧”出现,目前多措并举的政策措施正在加紧出台和落实,货币政策通过降准等维持市场流动性,同时疏通传导机制,财政政策加大降税减负力度,个人所得税抵扣政策开始实施,增值税利率下调措施也在酝酿,政府专项债提前下发支持基建投资,产业政策上加大支持5G、高铁、光伏、风电投资等新基础设施投资,对汽车、家电等消费的维稳政策也开始酝酿。综合来看,目前经济主体经济预期和信心不足、行为谨慎并由此形成的负向循环仍然存在,而激发市场活力,恢复市场信心的政策正在加大实施力度,随着政策措施的实施,经济下行压力可能比预期的要好,这有助于市场主体信心恢复,再加上资本市场改革和流动性的改善,市场投资的信心也有望逐步扭转,市场中期反弹基础更加稳固。

三、改革开放提升市场中长期风险偏好的关键,资本市场改革开放2019年将加快推进,制度保障提升市场吸引力。目前各项改革进入深水区,各项改革措施的落地仍在有条不紊地进行,在全面梳理前期改革经验的基础上推出新的改革举措,以市场化为方向和手段的推动各项改革,同时开放的力度进一步加大,满足国内日益增长的高品质需求的同时,倒逼国内改革加速,而改革开放将是中国经济中长期风险化解和高质量增长的关键,这对于A股市场将形成最终支撑。资本市场不仅是支撑改革开放和经济高质量发展的重要环节,而且对于经济预期和信心起到十分重要的引导作用,而资本市场作用的发挥同样需要改革开放来推动,2019年中央经济工作会议将资本市场改革提到重要地位,提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”,并提出“要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入”,还提出“推动在上交所设立科创板,实践注册制,尽快落地”;近期中国证监会副主席在中国资本市场论坛上就中央经济会议中提到的资本市场改革进行了解读,其中提到建议取消新股上市首日涨跌幅限制等一些恢复市场活力的政策措施,国内投资者由于短期考核而不敢进入股市不断在等待底部确认,而海外投资者则由于没有年内考核则不断加仓,并就中长期投资者的引进和培育,开放加大和海外机构准入放开等发表了自己的观点。整体上来看,资本市场改革将在2019年加快推进,启动科创板、试点注册制,加大退市制度的执行力度,加大中长期投资者的引入和培育,加大对外开放、完善交易制度、放松交易管制等措施将逐步落地,基础制度的改革和完善将有助于提升市场吸引力,有助于市场能够更好的发挥信号作用,A股的估值有望逐步修复至合理水平。

四、主题结构性行情活跃,关注政策可能边际转好行业:科技成长、基建等。2019年政策在总量宽松和稳增长地位提升之下相关行业有望持续受益,同时推动制造业高质量发展以及现代服务业上将加大发力,而监管的放松和交易管制的放松也助推了主题结构性行情的活跃,积累市场人气,目前市场由于流动性改善、政策推动、监管放松下的主题性机会活跃,前期市场政策刺激或推动下主题机会由科创、5G、特高压、高铁、光伏风电等逐步扩散,由此沿着政策思路进行布局仍是短期重点:1)先进制造业为代表的科技成长仍值得期待,随着进一步政策加码的升温,减税降费各项实质政策的落地,同时商誉减值在2018年计提后将大幅减少,业绩探底有望在2019年结束,同时估值已经处于历史低位,吸引力增加,相关领域的机会值得关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等;2)基建在稳增长之下政策出现边际转好,同时估值也处于历史低位,相关机会值得密切关注,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,金融和消费白马等领域的长期配置价值仍存:1)金融行业在短期全面降准之下及未来降准等宽松政策有望延续之下有望充分受益,同时由于估值处于低位,配置价值显现,尤其券商行业在资本市场改革重要度显著提升,科创板推出和市场有望回暖之下值得重点关注;2)消费白马在经历了前期的调整之后,吸引力提升,资本市场开放下海外资金不断加配对其构成支撑,资本市场改革下的优胜劣汰加剧,具有核心竞争力的白马仍值得配置:食品饮料、家用电器,餐饮旅游等;3)房地产由于调控政策的暂息,未来一段时间调控政策加码的可能性减小,历史上房地产政策的真空期往往被视作房地产行业利好,再加上房地产的估值处于低位,行业龙头的机会值得把握。

五、投资策略:夯实反弹基础,关注主题机会。中美贸易摩擦缓和、美联储加息提前退出等外部环境改善,前者有利于市场信心的提升和风险偏好的提升,后者则有利于国内货币政策的发挥以及流动性环境的改善,两者叠加一方面对市场整体上形成支撑,另一方面结构上也更加有利于中小创等对政策和流动性较为敏感的主题和行业;目前国内经济主体经济预期和信心不足、行为谨慎并由此形成的负向循环仍然存在,而激发市场活力,恢复市场信心的政策正在加大实施力度,随着政策措施的实施,经济下行压力可能比预期的要好,这有助于市场主体信心恢复,再加上资本市场改革和流动性的改善,市场投资的信心也有望逐步扭转,市场中期反弹基础更加稳固;资本市场不仅是支撑改革开放和经济高质量发展的重要环节,而且对于经济预期和信心起到十分重要的引导作用,2019年中央经济工作会议将资本市场改革提到重要地位,中国证监会副主席就其进行解读,建议取消新股上市首日涨跌幅限制,暗示国内机构投资由于考核等待底部而错失机会等,资本市场改革将在2019年加快推进,启动科创板、试点注册制,加大退市制度的执行力度,加大中长期投资者的引入和培育,加大对外开放、完善交易制度、放松交易管制等措施将逐步落地,基础制度的改革和完善将有助于提升市场吸引力,有助于市场能够更好的发挥信号作用,A股的估值有望逐步修复至合理水平,市场反弹基础进一步夯实。目前市场由于流动性改善、政策推动、监管放松下的主题性机会活跃,前期市场政策刺激或推动下主题机会由科创、5G、特高压、高铁、光伏风电等逐步扩散,由此沿着政策思路进行布局仍是短期重点,一是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。