投资策略

策略周报—全面降准提振市场信心20190106

目前A股市场主要在于经济预期和信心不足,相对于2018年4次定向降准,本次实现全面降准从流动性层面释放了更加宽松的信号,这对于提振市场情绪和恢复市场信心起到积极作用,有利于市场的短期反弹,但更重要的是本次降准着力于支持实体经济,结构上在于支持中小微企业、民营企业,这是前期激发市场活力,恢复市场信心的政策的深入,随着政策措施的实施,经济下行压力可能比预期的要好,这有助于市场主体信心恢复,再加上资本市场改革和流动性的改善,市场投资的信心也有望逐步扭转,市场中期反弹基础更加稳固。目前经济下行压力加速显现,“变中有忧”出现,制约市场反弹,但类似于本次降准的政策措施正在路上,2019年一季度经济或许回落低于预期并可能成为市场悲观预期扭转的关键点,在政策的落实之下以及改革措施的推动之下,宏观经济下行的幅度可能比很多市场预期的要好,市场信心将有望得到有效逆转,市场的情绪有望修复,叠加估值优势、流动性的改善等,市场中期反弹正在酝酿。投资方向上沿着政策边际转好的方向布局,一是短期降准有利于金融行业反弹,同时由于估值处于低位,配置价值显现,尤其券商行业在资本市场改革重要度显著提升,科创板推出和市场有望回暖之下值得重点关注;二是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,三是以稳增长为着力点的投资上:基建、环保、公用事业等。



一、央行实施全面降准,释放宽松信号,有利于提振市场信心。央行1月4日决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。1)本次降准符合市场预期,未来仍有降准空间。国内经济下行压力增加、通缩风险升温,同时“变中有忧”显现,海外全球经济步入调整,美国经济见顶回落,美联储加息周期提前结束,内外部因素促成2019年货币政策仍以宽松为主,中央经济工作会议中提出宏观政策要强化逆周期调节,稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,总理1月4日接连考察中国银行、工商银行和建设银行普惠金融部,并在银保监会主持召开座谈会,再次强调要加大宏观政策逆周期调节的力度,进一步采取减税降费措施,运用好全面降准、定向降准工具,支持民营企业和小微企业融资,货币政策全年以宽松为主,未来仍有多次降准的空间;2)本次降准的时点选择主要对冲短期春节前的流动性紧张,兼顾中长期流动性宽松和结构性支持小微企业、民营企业。1月底前将有3980亿的的MLF到期,同时1月企业缴税量大增,而地方债的提前发行也会导致财政存款增加,同时今年2月初即是春节,居民企业的资金需求增加,以上因素均会导致短期流动性需求增加,央行通过本次全面降准能够有效对冲春节前资金面压力,降准政策分两次实施,也和春节前现金投放的节奏相适应,有利于银行体系流动性总量保持合理充裕,另外本次降准将释放资金约1.5万亿元,净释放长期资金约8000亿元,有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。3)本次降准短期提振市场情绪,有利于市场信心的恢复。目前A股市场的主要在于经济预期和信心不足,相对于2018年4次定向降准,本次实现全面降准从流动性层面释放了更加宽松的信号,这对于提振市场情绪和恢复市场信心起到积极作用,有利于市场的短期反弹,但更重要的是本次降准着力于支持实体经济,结构上在于支持中小微企业、民营企业,这是前期激发市场活力,恢复市场信心的政策的深入,随着政策措施的实施,经济下行压力可能比预期的要好,这有助于市场主体信心恢复,再加上资本市场改革和流动性的改善,市场投资的信心也有望逐步扭转,市场中期反弹基础更加稳固。

二、经济下行压力加速显现,“变中有忧”出现,政策有望继续加大对冲,提升市场信心。2018年12月制造业PMI加速回落0.6个百分点至49.4%,再次跌破荣枯线且创出2016年3月后新低,经济下行的压力已经全面加速显现,同时经济“变中有忧”也全面出现,本轮经济下行除了由于内外需求的回落外,还融合了政府、企业、消费者各行为主体的行为变得保守谨慎,市场信心明显不足,这可能反过来促使经济下行压力增大,忧患增多,政策的着力点主要在于打破以上的负向循环链条,保“稳”和解“忧”是关键,多措并举其他对冲政策有望快速推出,从目前来看政策的累积效应和急迫性来看,2019一季度经济或许回落低于预期并可能成为市场悲观预期扭转的关键点,历史上稳增长目标排在首位的年份,年初经济增长推升至高位是大概率事件,这从政策逻辑上来看,稳增长往往为后续的促改革和调结构等政策目标预留空间的现实需求,从实现路径上来看投资仍是最为有力的途径,从目前的政策配套上来看,央行全面降准,地方债提前发行,鼓励银行永续债发行等均有利于投资的恢复,而从数据上来看,2018年4季度基建投资已经开始逐步回升,近期公布的非制造业PMI中建筑业商务活动指数回升3.3个百分点至62.6%,而房地产投资和制造业投资的短期支撑仍在,一季度投资的数据或许不会很差成为支撑经济并扭转市场信心的关键,在一季度投资稳增长发力扭转市场信心之下,其他配套性的政策加紧落地有助于巩固并进一步提升市场的信心,货币政策双松情况下,货币政策加快疏通机制传导,积极财政政策加快落实,降税降费加大力度,推动制造业高质量发展和促进形成强大的国内市场的政策措施加大推进,在全面梳理前期改革经验的基础上推出新的改革举措,以市场化为方向和手段的推动各项改革,民企和中小企业纾困和减负的政策加紧落实,资本市场完善市场基础制度,加大中长期投资者的引入和培育,启动科创板、试点注册制等。总之,在政策的落实之下以及改革措施的推动之下,宏观经济下行的幅度可能比很多市场预期的要好,市场信心将有望得到有效逆转,市场的情绪有望修复,叠加估值优势、流动性的改善等,市场出现反弹甚至反转正在酝酿。

三、中美贸易谈判推进,美联储加息缓和,外部环境有所缓和,同时全球经济回调,全球市场波动加剧,避险情绪升温,仍可能构成冲击。2019年新年前夕中美元首再次通电话,自双方“休战”以来,中国就技术转让、知识产权保护、关税减免、对美产品加大进口等采取了措施释放善意,近期中美就双方谈判时间进行确定,从中美两国国内的矛盾和现实需求来看,本次贸易谈判取得进展的概率在增加,这有利于提升国内市场的信心和预期,但同时需要注意的是中美贸易摩擦背后更多具有产业链争夺和大国博弈等多重因素,这也决定了未来中美贸易摩擦仍将反复;美联储下调2019年加息频次,加息周期有望提前退出,这对于全球由于货币政策错位所导致的流动性紊乱有所缓解,但在美联储货币政策在2019年仍收缩的进程中,全球的流动性收缩叠加经济基本面的回落,金融市场动荡和资产价格大幅波动的可能性仍大,近期由于美国经济基本面转弱,同时美联储加息持续推进,再加上中美贸易摩擦,美国联邦政府再次陷入停摆困境等因素,美股波动加大,VIX指数大幅提升,原油大跌、黄金上涨,全球避险情绪升温。整体上来看,目前外围环境整体上对国内市场的影响趋于缓和和改善,中美贸易战、美联储加息等外部环境均出现改善的可能,对于国内市场信心提升以及货币政策的制约减轻,2019年由于外围引发的风险因素缓和,但局部外围风险因素仍可能扰动市场,短期在国内基本面表现符合预期情况下,外围市场出现持续调整,导致全球风险偏好降低,避险情绪传导至国内市场,引发市场出现联动调整,仍需防范意外冲击,但随着国内市场信心的逐步扭转,外部扰动或减弱,国内因素成为主要矛盾。

四、关注政策可能边际转好行业:金融、基建、房地产、科技成长等。2019年政策在总量宽松和稳增长低位提升之下相关行业有望持续受益,同时推动制造业高质量发展以及现代服务业上将加大发力,我们认为市场仍将围绕着结构性机会逐步展开扩散,重点仍需围绕着政策边际改善方向布局。1)金融行业在短期全面降准之下及未来降准等宽松政策有望延续之下有望充分受益,同时由于估值处于低位,配置价值显现,尤其券商行业在资本市场改革重要度显著提升,科创板推出和市场有望回暖之下值得重点关注;2)基建在稳增长之下政策出现边际转好,同时估值也处于历史低位,相关机会值得密切关注;3)房地产由于调控政策的暂息,未来一段时间调控政策加码的可能性减小,历史上房地产政策的真空期往往被视作房地产行业利好,再加上房地产的估值处于低位,行业龙头的机会值得把握;4)先进制造业为代表的科技成长仍值得期待,随着进一步政策加码的升温,减税降费各项实质政策的落地,同时商誉减值在2018年计提后将大幅减少,业绩探底有望在2019年结束,同时估值已经处于历史低位,吸引力增加,相关领域的机会值得关注:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等;5)消费白马在经历了前期的调整之后,吸引力提升,资本市场开放下海外资金不断加配对其构成支撑,资本市场改革下的优胜劣汰加剧,具有核心竞争力的白马仍值得配置:食品饮料、家用电器,餐饮旅游等。

五、投资策略:全面降准提振市场信心。目前A股市场主要在于经济预期和信心不足,相对于2018年4次定向降准,本次实现全面降准从流动性层面释放了更加宽松的信号,这对于提振市场情绪和恢复市场信心起到积极作用,有利于市场的短期反弹,但更重要的是本次降准着力于支持实体经济,结构上在于支持中小微企业、民营企业,这是前期激发市场活力,恢复市场信心的政策的深入,随着政策措施的实施,经济下行压力可能比预期的要好,这有助于市场主体信心恢复,再加上资本市场改革和流动性的改善,市场投资的信心也有望逐步扭转,市场中期反弹基础更加稳固。目前经济下行压力加速显现,“变中有忧”出现,制约市场反弹,但类似于本次降准的政策措施正在路上,2019年一季度经济或许回落低于预期并可能成为市场悲观预期扭转的关键点,在政策的落实之下以及改革措施的推动之下,宏观经济下行的幅度可能比很多市场预期的要好,市场信心将有望得到有效逆转,市场的情绪有望修复,叠加估值优势、流动性的改善等,市场中期反弹正在酝酿。投资方向上沿着政策边际转好的方向布局,一是短期降准有利于金融行业反弹,同时由于估值处于低位,配置价值显现,尤其券商行业在资本市场改革重要度显著提升,科创板推出和市场有望回暖之下值得重点关注;二是以推动制造业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等,三是以稳增长为着力点的投资上:基建、环保、公用事业等。

六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。