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东江环保(002672)2015年中报点评—结构优化显现,高成长有保障

事项:

公司2015年中报公布:实现收入11.19亿,同比增31.75%;净利润1.74亿,同比增27.52%。

点评:

多项业务高增长促使结构优化显现。上半年,公司实现收入11.19亿,同比增31.75%。公司从去年开始针对铜等大宗商品结构的变化持续优化业务结构,其中收入占比最大的工业废物资源化利用收入同比减-17.38%,收入占比由以前的60%左右降为32.2%,与之对应的公司其它业务延续了去年的高增长,工业废物处理处置(82.88%)、电子废弃物拆解(207.52%)、市政废物处理处置(28.62%)、环境工程服务(82.18%)、贸易其他(60.46%),收入占比分别达到25.31%、15.43%、10.78%、9.09%、4.12%,公司结构优化初步显现;公司毛利率33.58%,较去年同期小幅提升0.85个百分点,其中业务占比第二的工业废物处理处置业务由于外部环境高景气度,毛利率提升4.45个百分点。综合来看,公司业务结构优化初步显现,毛利稳定,增长基础扎实。

外延式扩张延续,产业链延伸提升综合竞争力。公司上市以来不断通过自建、并购等实现产能、地域扩张,并实现产业链的延伸。2015上半年公司完成了5个并购项目,其中:湖北天银、衡水睿韬环保、珠海永兴盛的收购实现产能扩展和地域布局;深圳恒建通达投资管理、仙桃绿怡环保科技的收购则实现产业链延伸。另外,公司与潍坊蓝海环保达成合作意向,还通过收购切入污水处理运营项目,进行新产业链延伸。公司之前新建的江门项目、新疆克拉玛依都即将投产,扩建的嘉兴德达、沙井基地和惠州基地、沿海固废等项目下半年投产。外延式并购和产能、地域扩张相互协同,共同推动公司不断成长,公司的扩张步伐还将延续。

“一站式”服务平台初现,高成长有保障。公司除了不断的进行产能和地域的扩张,在危废处理领域竞争能力出众,综合竞争力强,通过定增、股权激励、发债、成立小额贷款公司等多种平台运作来保障公司的扩张。目前,公司的扩张版图已现,“一站式”服务平台已经基本成型。通过规模扩张可保障未来3年的高成长,而一旦经济回暖引发铜等资源化产品价格的反转,公司的业绩弹性大。

盈利预测及投资建议。预计公司15-17年的营业收入分别为29.43亿元、40.33亿元、52.44亿元,归属于母公司的净利润分别为3.51亿元、4.94亿元、6.88亿元,同比增长率分别为39.5%、40.6%、39.3%。2015-2017年的EPS分别为0.4、0.57元、0.79元,对应的PE分别为50、36、26。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济疲弱导致工业废物收集量下降;铜价的波动导致公司资源化产品毛利减少;公司的项目产能未能如期释放。

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